神火股份(000933):电解铝量价齐跌拖累业绩,煤炭增量可期-2023年年报点评

事件:公司发布2023年度报告,全年实现营收376.3亿元,同比-11.9％;归母净利润59.1亿元,同比-22.1％;扣非归母净利润58.2亿元,同比-25.2％。其中Q4实现归母净利润18.0亿元,环比+32.3％;Q4扣非归母净利润17.7亿元,环比+35.7％。

   行业层面:电解铝长期供需缺口放大,铝价中枢有望阶梯式上移。2024年电解铝平衡表预测紧平衡,库存将维持历史低位,对价格形成强支撑。2024年假定西南地区来水中性,预测产量增速2.3％,考虑到房地产前端向后端的负反馈及光伏消纳的风险,预估国内电解铝需求增速1.8％,电解铝供需仍维持紧平衡格局。远期国内电解铝建成产能已经到达天花板4500万吨,海外冶炼产能建设进度较慢,光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速,电解铝供需缺口逐渐扩大,铝价有望阶梯式上移,行业利润继续向冶炼端富集。

   公司层面:电解铝量价齐跌拖累业绩,煤炭盈利平稳。量:(1)电解铝23年销量152.7万吨,同比-6.1％,主要受子公司云南神火减产9.27万吨影响;(2)受益于梁北煤矿产量释放,煤炭23年销量724.8万吨,同比+7.4％;(3)铝箔23年销量8.2万吨,同比-1.8％。价:23年煤炭、电解铝、铝箔销售价格分别为1105元/吨、16561元/吨、27010元/吨,同比下降284元/吨、945元/吨、4806元/吨。成本:得益于成本优势,子公司新疆煤电、云南神火的净利率逆势提升,分别为17.1％、13.1％,同比提升0.7、0.7pct;公司融资成本大幅降低,2023年财务费用0.6亿元,同比-92％。

   煤铝双驱,一体化产业链逐步完善。神火新材二期万吨电池铝箔产能24年下半年达产,届时公司将具备14万吨铝箔产能。梁北煤矿产量逐年爬坡,产能将由90万吨/年扩建至240万吨/年,产量逐年爬坡,预计2024年能够达产。新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨,公司持股40.07％,权益产能约为800万吨/年,目前正在办理探矿权相关事宜,煤炭增量可期。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为62.5/66.4./69.5亿元,实现EPS分别为2.78/2.95/3.09元,对应PE分别为7/7/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:铝价大幅下跌风险,云南电力供应严重不足风险,煤炭安全生产风险,在建项目进展不及预期风险。