江河集团(601886):扣非净利高增,现金流优异,BIPV加速推进-年报点评

江河集团发布2023年报。根据年报,2023年,公司营收209.5亿元,同比+16.1％;归母净利6.72亿元,同比+36.9％;扣非净利6.94亿元,同比+142.1％。23Q4营收68.4亿元,同比+18.8％。归母净利2.73亿元,同比增长565.6％;扣非净利3.08亿元,同比增长7470％。

   经营性现金流表现优异,盈利能力提升。根据年报,公司实现销售回款210.10亿元,收现比100.27％。经营现金流净流入8.61亿元,实现大幅好转(22年为净流出1.5亿元)。公司连续多年销售回款大于主营业务收入,充分体现了公司的客户群整体较为优质,以及坚持"现金为王"的经营理念。盈利能力方面,公司23年毛利率/净利率分别为17.19％/3.55％,同比提升0.49/0.42pct,盈利能力进一步提升。

   幕墙主业稳健增长,各业务毛利率均有提升。分业务看,建筑装饰业务营收199.0亿元,同比+16.5％;毛利率16.60％,同比+0.47pct,从订单层面看,23年公司建筑装饰中标额约258.4亿元,同比+9.7％,其中,幕墙业务中标额约171.8亿元,同比+21.0％,内装业务中标额约86.6亿元,同比-7.4％。医疗健康业务营收11亿元,同比+9.5％;毛利率27.94％,同比+2.11pct。

   湖北浠水组件基地基地已投产,BIPV业务逐渐放量。公司投资建设的湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产。23年承接光伏建筑项目(BIPV)约13.7亿元,同比增长60.42％,光伏建筑项目实现收入7.04亿元。传统幕墙将逐步转化为光伏幕墙,预计未来市场仍将进一步向头部企业聚集,BIPV业务后期有望逐渐放量。

   盈利预测及投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为8.00/9.45/11.16亿元,参考可比公司估值给予公司24年15倍PE,对应合理价值10.59元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:新签订单不及预期;订单执行不及预期;新业务不及预期。