心脉医疗(688016):业绩高增长,创新产品持续放量-2023年报点评报告

公司披露2023年年报,2023年收入11.87亿元,同比增长32％;归母净利润4.92亿元,同比增长38％,其中Q4收入2.99亿元,同比增长2g％,归母净利润1.04亿元,低基数下同比增速较快(同比增长86％),收入利润持续高增长。我们认为2024年随着公司产品放量与渠道拓展,收入利润有望维持高增长。

   成长性:新品放量+渠道拓展,打开成长空间

   (1)核心产品医院覆盖度进一步提升,产品放量加速。2023年,公司产品市场覆盖率进一步提高,其中,Castor主动脉覆膜支架已覆盖累计超过1000家终端医院(2022年末累计超过860家),Minos腹主动脉覆膜支架已覆盖累计超过800家终端医院(2022年末累计超过600家),ReewarmPTX药物球囊扩张导管已覆盖累计超过900家终端医院(2022年末累计超过630家)。2022年上市的Fontus术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广,核心产品推广明显加速,拉动公司收入高增长,我们认为,在核心产品持续放量的驱动下,公司2024年收入利润高增长仍可期待。

   (2)海外渠道拓展加速,集采压力下有望构建新增长曲线。2023年,公司海外销售收入同比增长55％,国际业务新开拓9个国家,销售覆盖31个国家(2022年末销售覆盖22个国家)。其中,Castor分支型覆膜支架累计已进入16个国家(2022年末9个);Minos腹主动脉覆膜支架累计已进入19个国家(2022年末13个);HerculesLowProfile直管型覆膜支架累计已进入21个国家(2022年末14个);ReewarmPTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

   (3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。2023年,公司研发投入2.6亿元,占收入的比例也提升至21.94％(同比提升2.72pct),公司新品研发稳步推进,其中阻断球囊、Cratos⑧分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Vflower⑧静脉支架及输送系统等已提交注册资料,Aegis⑧II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段、胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段、主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段、Vewatch⑧腔静脉滤器及Fishhawk⑧机械血栓切除导管已完成上市前临床植入、TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序("绿色通道")处于临床随访阶段。我们认为后续产品的持续创新迭代,有望有效应对集采风险,拉动公司长期收入增长。

   盈利能力:2024-2026年利润率有望维持较高水平

   (1)2024年利润率有望提升。2024年,随着产品持续放量,规模效应下各项费用率或略降,公司净利率有望略有提升;(2)2025年后净利率或略降。2025年前后,主动脉及外周新品有望逐步商业化,新品上市推广带来期间费用率或略有提升,净利率或略降,但仍有望维持40％以上的较高水平。

   盈利预测与估值

   我们认为,公司2024-2026年收入分别为15.44/19.91/24.55亿元,分别同比增长30.Og％、28.8g％、23.35％,归母净利润6.59/8.23/9.89亿元,分别同比增长33.76％、24.93％、20.16％,对应EPS分别为7.96/9.95/11.95元,对应2024年22倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   集采降价的风险;产品商业化不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险。