大唐发电(601991):煤电盈利仍有提升空间,装机结构持续优化-年度点评

事件:公司发布2023年年报,全年实现营收1224.04亿元,同比增长4.77％;实现归母净利13.65亿元(扣非5.64亿元),较2022年归母净利-4.08亿元(扣非-14.80亿元)实现扭亏为盈。23Q4单季度实现营收317.85亿元,同比增加7.46％;实现归母净利润-14.70亿元(扣非-16.25亿元)。利润分配方案为每10股派发现金红利0.075元(含税)。

   煤电大幅减亏,新能源盈利稳健增长。

   分板块来看,全年煤电亏损1.33亿元,相较2022年亏损60.53亿元实现减亏97.8％,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利3.92亿元,相较2022年亏损0.9亿元实现扭亏为盈;风电盈利25.56亿元,同比增长11.81％,光伏盈利4.8亿元,同比增长8.14％,新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利13.83亿元,同比下降15.01％,主要由于来水偏枯导致发电量下降。

   投资收益整体保持稳定,全年投资净收益29.48亿元,同比下降0.43％;对联营企业和合营企业的投资收益22.50亿元,同比增长14.30％。其中宁德核电投资收益12.71亿元,同比增长17.51％;塔山煤矿投资收益10.22亿元,同比下降16.27％。

   报告期公司毛利率、净利率分别为11.75％、2.45％,同比+6.63pct、+3.20pct;期间费用率7.99％,同比-0.91pct;ROE(加权)-1.04％,同比+5.19pct。公司计提减值导致全年归母净利润减少13.97亿元,相较2022年多减少9.39亿元,拖累整体盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升:报告期公司资产负债率70.90％,同比-4.08pct。报告期公司经现净额212.14亿元,同比增加3.66％。

   电量、电价稳中有升,煤电盈利仍有提升空间。

   报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量2594.27亿千瓦时,同比增长5.06％;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为1925/192/295/140/40亿千瓦时,同比分别+4.10％/+33.12％/-10.30％/+16.53％/+60.03％。其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。平均上网结算电价为0.466元/千瓦时,同比增长1.22％。

   公司全年煤电业务实现大幅减亏,利润总额-1.33亿元,对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。2024年以来煤价持续下行,年初至3月22日,秦港5500大卡动力煤均价908元/吨,同比下跌227元/吨;3月22日,秦港5500大卡动力煤市场价835元/吨,同比下跌270元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。

   全年风光新增装机3.65GW,24-25年装机有望加速。

   公司全年新增新能源装机3.65GW(同比增长199％),其中风电2.05GW、光伏1.6GW。2023年末,公司在建新能源装机5.2GW,其中风电3.05GW、光伏2.15GW。2023年末,公司新能源累计装机11.83GW(同比+44.2％),占总装机容量的16.1％,其中风电7.46GW、光伏4.37GW。考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到37.75％,同比提升4.65pct,装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计2024-2025年新增装机有望加速。

   估值分析与评级说明:

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.52亿元、50.02亿元、59.04亿元,对应PE分别为12.7倍、10.3倍、8.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:

   煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。