东阿阿胶(000423):药品+健康消费品"双轮驱动",固本开新业绩稳步增长-2023年年报点评

事件:

   公司近期发布2023年度业绩报告:报告期内,实现营业收入47.15亿(+16.66％),毛利31.59亿(+6.4％),毛利率72.37％(+1.7pct);实现盈利13.63亿(+49.43％),归母净利润11.51亿(+47.55％)。拆分来看,2023H2营业收入25.48亿(+14.98％),毛利7.0亿(+17.25％),毛利率27.47(+0.53pct),归母净利润6.2亿(+31.36％);23Q4实现营业收入12.87亿(29.22％),毛利4.64亿,毛利率36.05％,实现盈利4.0亿,归母净利润3.67亿(+37.45％)。

   点评:

   药品+健康消费品"双轮驱动",固本开新业绩稳步增长。报告期阿胶及系列产品营收43.64亿,较去年同期增长17.98％,其他药品及保健品营收1.87亿元,基本同去年保持稳定;公司开展中药经典名方、中药创新药研发,公司23年研发支出1.09亿,较去年同期增长45.53％,研发费用率稳定在3.0％,预计实现开发共15款"阿胶+""+阿胶"产品。随着公司全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略,新产品的研发及上市将为公司高质量发展提供增长动力,市占率有望不断提升,看好后续增长;此外,公司积极拓展复方阿胶浆新适应症,申报IND临床注册研究,有助提升产品市场竞争力,助力市场开拓;公司战略布局男士滋补健康新赛道,旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品,温补肾阳,拓展男士滋补养生新人群,实现固本开新新格局推进业绩增长。

   提质增效成果显著,经营业绩有望稳步提升。2023年,公司整体毛利率为70.24％(+1.94pct),其中阿胶及系列产品毛利率为72.37％(+1.71pct)。公司整体净利率为24.43％(+5.15pct);销售费用率为31.52％(-1.08pct);管理费用率为8％(-1.58pct);研发费用率为3.67％(-0.26pct),看好公司优化完善原料保障机制,持续推进"四个重塑",促进公司整体高质量发展,实现经营业绩实现稳健提升.

   股权激励方案保障业绩增长,提质增效书写高质量发展新篇章。公司发布的股票激励计划,要求以2022年为基准,2024-2026净利润复合增速均不低于20％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10％、10.5％、11％,营业利润分别不低于23％、23.5％、24％。从业绩增速、股东回报等多个方面设计考核要求,对公司全面综合考核,彰显公司长期发展信心,将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。

   盈利预测及投资建议。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固,有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动,预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为55.39/64.98/75.65亿元,归母净利润分别为12.70/14.80/17.35亿元,EPS分别为1.97/2.30/2.69元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:驴皮供应不足风险、终端销售不及预期风险、市场竞争风险。