新凤鸣(603225):业绩扭亏为盈,涤纶长丝供需边际改善

公司2023年业绩扭亏为盈。公司发布2023年年度报告,2023年营收614.7亿元(同比+21.0％),归母净利润10.9亿元(同比扭亏为盈),扣非归母净利润9.0亿元(同比扭亏为盈);其中2023Q4单季度营收172.7亿元(同比+34.5％,环比+7.8％),归母净利润2.0亿元(同比扭亏为盈,环比-51.0％),扣非归母净利润1.6亿元(同比扭亏为盈,环比-55.8％)。2023Q4销售毛利率为4.5％(同比+5.0pct,环比-3.1pct),销售净利率为1.2％(同比+5.0pct,环比-1.4pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2％、1.1％、1.8％、0.6％,总费用率3.6％(同比-0.8pct,环比-1.1pct)。

   公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2023年公司POY/FDY/DTY产量分别为464.95/141.08/74.07万吨(同比+20％/+18％/+13％),销量分别为462.90/142.08/76.58万吨(同比+19％/+20％/+24％)。其中2023四季度POY/FDY/DTY产量分别为128.67/37.05/19.55万吨(同比+53％/+21％/+13％,环比+6％/+2％/-1％);销量分别为132.60/37.89/22.21万吨(同比+34％/+13％/+14％,环比+14％/+5％/+17％)。2023年公司产能扩张,涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能740万吨,国内市占率超过12％,今年预计新增40万吨长丝产能。

   涤纶长丝盈利修复。2023年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨(同比-3％/-0.2％/-2％),毛利率4.91％/11.18％/5.49％(同比+2.17/+4.55/+2.42pct);同时,主要原材料价格同比下降,PTA/MEG/PX的不含税平均进价为5190/3595/7449元/吨(同比-5％/-11％/-1％)。涤纶长丝行业供给增速放缓,产能集中度进一步提升,下游需求回暖助力长丝盈利修复,看好今年价差同比提升,头部企业盈利回暖。

   PTA为产业链一体化中重要一环,短期盈利承压。公司PTA产能500万吨,大部分作为原料自供。2023年公司PTA毛利率-0.36％(同比-1.94pct),PTA供给过剩之下盈利水平偏低,毛利下滑,总体亏损。未来PTA上游PX产能提升,PTA落后产能出清,格局优化,低成本PTA龙头企业盈利将得以回升。

   风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

   投资建议:公司涤纶长丝业务规模逐步扩大,具备较强的市场竞争力和成本控制能力,我们维持公司2024-2025年归母净利润,新增2026年盈利预测,即2024-2026年归母净利润预测为15.43/22.23/24.68亿元,同比增速+42.1％/+44.0％/+11.0％,对应EPS为1.01/1.45/1.61元,当前股价对应PE为13.7/9.5/8.6X,维持"买入"评级。