卡莱特(301391):持续景气的显控领军-首次覆盖报告

快速成长的国产显控系统龙头。1)公司成立于2012年,主营业务是以视频处理算法为核心、硬件设备为载体,为客户提供视频图像领域综合化解决方案,处于国内行业龙头地位,卡莱特产品被广泛应用于世界各地的庆典活动、竞技赛事、会议活动等各类视频图像显示领域。2)2022年,公司实现营业收入6.79亿元,同比增长16.62％,归母净利润1.31亿元,同比增长22.11％。2023年单三季度,公司实现营业收入2.15亿元,同比增长39.85％,归母净利润0.40亿元,同比增长68.66％。3)公司三大主营业务包括LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器。其中,视频处理设备随着技术迭代带动公司业务增长显著,逐渐成为和LED显示控制系统同等地位的收入来源。4)2022年公司深度挖掘海外客户,加大海外市场营销网络建设,实现境外营业收入7014.67万元,同比增长45.12％。

   小间距LED渗透率持续提升,带动显控系统与视频处理设备市场景气度高企。2020年我国LED显示屏总体市场规模为532亿元,同比下降19.3％。2022年增至635亿元,预计2023年市场规模将达684亿元,规模持续提升,稳健增长。丰富的产业链下游生态场景提供广阔空间,在半导体芯片技术强势共促芯片价格下降的前提下,小间距LED逐渐成为主流。小间距LED渗透率的持续提升,要求下游配备更精密的显控系统和视频处理设备,从而带动这一产业链中游环节的市场需求。该市场集中度相对较高,诺瓦星云和卡莱特为国内头部厂商。2021年国内LED显示控制系统市场规模约为23亿元,其中两大龙头厂商卡莱特和诺瓦星云合占过半份额,行业集中度较高。得益于其规模优势和客户网络的持续扩展,领先企业在原材料供应方面拥有充足的资源,并且能够迅速响应客户的需求。

   客户粘性与学习成本带来天然壁垒,海外市场拓展带来持续成长。1)显示控制系统的运用中,硬件设备通常需要与软件搭配使用,具备较高的复杂度,客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使用才能熟练掌握,因此下游客户容易产生较强的黏性,供应商的转换成本较高,下游客户与显示控制系统制造商之间合作关系一旦建立,将在较长时间内保持稳定。2)公司通过与头部大客户合作,打造了稳健的下游护城河。例如,公司与强力巨彩签订的采购协议中约定了最低优惠价格条款,主要内容为包括优先向强力巨彩供应,交易数量、产品规格给予最低优惠价格。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司2023E/24E/25E营业收入将达10.40/15.69/23.54亿元,归母净利润分别达到2.00/3.02/4.68亿元。考虑到公司是LED显控设备龙头,且景气度高企,具备稀缺性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:客户集中度较高的风险;宏观经济不及预期风险;代理采购集中度较高的风险;技术升级迭代风险。