神火股份(000933):云南神火复产在即,旺季吨利有望扩张-年度点评

3月25日,公司发布23年年报,23年实现营收376.25亿元,同比-11.89％;归母净利59.05亿元,同比-22.07％;扣非归母净利58.20亿元,同比-25.16％。4Q23营收89.96亿元,环比-5.51％,同比-14.90％;归母净利18.03亿元,环比+32.23％,同比+4.72％;扣非归母净利17.72亿元,环比+35.73％,同比-0.13％。

   23年主营产品量价有所下降。(1)受云南神火减产9.27万吨影响,23年铝产品销量同比-6.07％至152.73万吨,单价同比-4.71％至1.66万元/吨,单位成本同比-1.03％至1.26万元,铝锭毛利率同比-2.83个百分点至23.87％。铝锭营收同比-10.49％至252.94亿元,毛利润同比-19.97％至60.37亿元。23年新疆煤电吨铝净利同比-2.40％至2796元/吨,云南神火吨铝净利同比+0.84％至2130元/吨。(2)23年煤炭销量同比+7.41％至724.77万吨,完成计划的107.21％,单价同比-24.51％至1105元/吨,单位成本同比-7.89％至636元/吨。煤炭营收同比-18.92％至80.12亿元,毛利润同比-34.87％至33.99亿元,毛利率同比-10.39个百分点至42.43％。(3)23年铝箔销量同比-1.78％至8.19万吨,完成计划的105.01％,单价-15.19％至2.67万元/吨,营收同比-16.71％至21.85亿元。

   Q4煤炭盈利能力提升。Q4长江有色铝均价环比+0.71％至1.90万元/吨,氧化铝价格环比+4.04％至3004.50元/吨,预备阳极均价环比-2.77％至4089元/吨,电解铝行业平均用电成本环比+0.94％至0.43元/度,按单吨原铝消耗1.92吨氧化铝、0.45吨预焙阳极和13500度电计算,原铝生产成本上涨约225元/吨,吨铝盈利能力环比小幅下滑。Q4永城无烟煤车板价环比+5.35％至1593.71元/吨,公司煤炭生产成本较为稳定,煤炭盈利能力有所提升。

   研发费用及所得税降低驱动Q4业绩增长。Q4公司毛利润环比-19.43％至21.16亿元,同期研发费用环比-209.86％至-1.58亿元,投资收益环比+94.47％至1.25亿元,所得税费用环比-103.70％至-0.18亿元,带动Q4归母净利环比+32.23％至18.03亿元。神火新材二期投产在即,一体化产业链日渐完整。神火新材二期6万吨电池铝箔产能2月试车成功,规划24年初投产,24年下半年达产,届时公司将具备14万吨铝箔产能。23年公司收购阳光铝材51％股权,后者拥有15万吨/年铝箔坯料产能,能够匹配铝箔生产需要。公司计划24年铝箔产量9.75万吨,同比23年产量的8.09万吨增长20.52％。云南神火规划建设40万吨预焙阳极产能,投产后云南神火预焙阳极将实现完全自给。

   盈利预测

   预计公司24-26年营收分别为392.15/416.77/427.13亿元,归母净利润分别为49.61/54.24/60.39亿元,EPS分别为2.21/2.41/2.68元,对应PE分别为9.09/8.31/7.47倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格大幅波动;电解铝限产风险;生产成本大幅上涨。