新奥股份(600803):全年核心利润符合预期,派息维持稳健-年度点评

2023年核心利润符合我们预期新奥股份(新奥-A)公布2023年业绩:收入1,438亿元,同比-7％;归母净利润71亿元,同比+21％,对应每股盈利2.30元;核心利润(公司口径)64亿元,同比+5％,公司核心利润符合我们预期,其中,4Q22核心利润17.0亿元。公司拟派发每股股息0.91元,现价对应股息率约4.8％。

   22年公司天然气销售量387亿方,同比+6.8％。其中平台交易气业务实现售气量51亿方,同比+44％。

   我们测算22年新奥-A核心业绩中约40％由新奥能源(新奥-H)贡献,即新奥-A自营业务实现核心利润约38亿元,我们判断其中1)平台交易气业务核心利润34亿元,同比+56％,2)舟山接收站核心利润7亿元,3)新地工程核心利润4亿元,4)总部费用及甲醇业务经营性亏损合计7亿元。

   发展趋势现货价格下行或驱动公司国内平台交易气销量增速超预期。受益于气价下行及下游客户覆盖面增加,2023年公司国内平台交易气销量同比+110％至31.1亿方。基于当前的全球LNG供需形势,我们认为在淡季JKM现货价格存在跌至7-8美元/MMBtu的可能。考虑到公司灵活的LNG现货交易策略及部分价格敏感的天然气需求有望在现货价格下跌后复苏,我们判断2024年公司国内平台交易气销量增速有望超过目前市场预期的20％。

   新奥-A接近净现金,派息稳健。公司承诺2023-2025年度每股分红不低于0.91/1.03/1.14元,2023年派息符合指引。我们测算扣除新奥-H资产负债表上的现金及有息负债后,新奥-A自营板块已接近净现金,考虑到后续新奥-A自营业务资本开支规模相对较小,我们判断公司中长期派息能力仍有较大提升空间。

   盈利预测与估值煤炭资产交割完成,我们下调2024年净利润21.4％至60.8亿元并首次引入2025年盈利预测67.0亿元。当前股价对应2024/2025年9.8x/8.9xP/E。截至3月22日,我们测算扣除新奥-H市值后,新奥-A自营业务交易于约10x24EP/E。向前看,我们认为随着国内平台交易气销量增速的提升及新奥-H城市燃气业务经营情况修复,公司估值仍有抬升空间,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应2024/2025年12.7x/11.6xP/E,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险LNG价格大幅波动,顺价进展不及预期。