新奥股份(600803):资产减值影响短期业绩,确定性高分红及长期成长性确保投资价值-年度点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入1437.54亿元,同比下降6.68％;实现归母净利润70.9亿元,同比增长21.34％;实现核心利润63.78亿元,同比增长5.12％,实现扣非归母净利润24.59亿元,同比下降47.35％。公司收入端下滑主要受海外气价大幅下降背景下平台交易气(直销气)业务收入下降及煤矿资产置出影响。同时,公司归母净利润受资产减值计提影响,根据公司公告,2023年子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值13.28亿元,减少公司归母净利润10.6亿元;对固定资产及在建工程-稳定轻烃装置及配套设施计提减值5.2亿元,减少公司归母净利润4.16亿元,两项大额减值影响公司短期业绩。

   公司业绩增长受益于平台交易气持续放量:

   公司平台交易气业务分为国内与海外两部分,根据公司年报,2023年公司实现平台交易气销售气量达50.5亿方,同比增长44％,其中海外平台交易气量19.37亿方,与2022年基本持平;在海外现货气价大幅回落背景下公司加大现货气量进口,国内平台交易销售气量达到31.13亿方,同比增长110.3％,主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、山西等省份。盈利能力维持叠加气量增长,公司平台交易气核心利润达到34.14亿元,同比增长56.2％。展望2024年,公司无新增海外LNG长协释放,但海外气价回落背景下进口现货气量有望持续提升,平台交易气业务规模有望保持稳健。

   成本改善叠加居民气顺价,城燃业绩修复可期:

   根据公司公告及公开业绩交流会资料,2023年受上半年工业气需求恢复不及预期影响,公司零售气量251.44亿方,同比下降3.1％,但受益于部分地区居民气实现顺价及天然气现货价格持续下降,公司零售气采销价差提升0.02元/方。2024年公司零售气毛差有望进一步提升,一方面,3月深圳市在前期发布《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》后首次提升管道燃气收费标准,居民气价提升10％,工商业气销售基准价提升10％,深圳市气价高、市场化程度高,此次顺价具备标杆意义,2024年其他省市居民气顺价进度也有望持续加快;另一方面,日前中石油出台2024-2025年管道气价格政策,相比去年价格政策出现一定变化:1)将居民其量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价,在门站价基础上上浮18.5％;2)非采暖期管制气量从70％降至65％;非采暖期非管制气固定量较门站价上浮比例从80％降至70％,总体而言中石油合同气价较去年同期略有下降,对于公司城燃板块气源成本优化有望产生积极作用,两方面推动下公司城燃业务毛差有望持续扩大,实现业绩修复。

   短期锁定高分红保障稳定性,长期海外长协放量带来高成长:

   公司分别于2023年8月和12月发布股东分红回报规划及特别派息规划,要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股(含税),同时将新能矿业100％股权出售交易取得的投资收益进行特别派息,2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、0.18元(含税)。我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、1.14元,股息率4.8％/5.4％/6.0％(按3月22日收盘价计算),实现确定性分红。从长期看,公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协,根据公司业绩交流会资料,2023年公司与阿联酋RuwaisLNG项目新签100万吨LNG长协,于2028年开始供应,后续公司将有810万吨/年的LNG长协预计将于2025-2028年陆续开始执行,同时公司与中石油签订十年长协,长期低价长协气源占比有望显著提升,低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1703.26亿元、1945.59亿元、2319.1亿元,增速分别为18.4％、14.2％、19.2％,净利润分别为71.1亿元、78.3亿元、103.6亿元,增速分别为0.2％、10.1％、32.3％,维持买入-A的投资评级,给予2024年10xPE,6个月目标价为22.9元。

   风险提示:下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险,海外长协执行不及预期,居民气顺价不及预期。