瑞华泰(688323):产品价格下降影响业绩,嘉兴项目放量在即-2023年报点评

事件:2024年3月23日,瑞华泰发布2023年报:2023年公司实现营业收入2.76亿元,同比下降8.55％;实现归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元,同比减少150.43％;加权平均净资产收益率为-1.93％,同比下降6.09个百分点。销售毛利率26.56％,同比减少11.77个百分点;销售净利率-7.10％,同比减少19.98个百分点。

   其中,公司2023Q4实现营收0.67亿元,同比-13.91％,环比-22.10％;

   实现归母净利润-0.12亿元,同比-440.37％,环比-4689.94％;ROE为-1.19％,同比下降1.53个百分点,环比下降1.22个百分点。销售毛利率23.28％,同比减少7.23个百分点,环比减少3.43个百分点;销售净利率-17.70％,同比减少22.18个百分点,环比减少18.00个百分点。

   投资要点:主要产品价格下降,2023年业绩下滑2023年公司实现营业收入2.76亿元,同比下降8.55％;实现归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元,同比减少150.43％。公司高性能PI薄膜实现销量944.62吨,同比增加24.73％;高性能PI薄膜实现营业收入2.71亿元,同比减少7.75％,毛利率26.06％,同比减少11.95个百分点;其他PI薄膜及加工实现营业收入0.043亿元,同比下降39.07％,毛利率54.93％,同比增加7.41个百分点。公司业绩下滑主要原因系:(1)受全球电子消费市场终端需求收窄影响,产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降,特别是2023年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大,热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09％;公司结合市场情况适时加大电工PI薄膜、电子PI薄膜(包含新能源应用)市场开拓,该两类产品收入同比分别增长28.86％和19.37％。(2)公司加大研发投入,持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制,研发费用较上年同期增加19.06％。(3)2022年8月发行可转换公司债券及借款利息增加使财务费用增加44.55％,其他收益(政府补助收入)较上年同期减少41.46％。期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32％/13.15％/11.67％/6.25％,同比 +0.25/+0.70/+2.71/+2.29pct。2023年,公司经营活动产生的现金流量净额为0.61亿元,同比减少32.01％,主要系支付的各项税费增加以及收到的政府补助减少。

   收入及毛利率下降,Q4业绩转亏2023Q4,公司实现营业收入67.40百万元,同比-10.89百万元,环比-19.12百万元;归母净利润-11.93百万元,同比-15.44百万元,环比-12.19百万元;其中实现毛利润15.69百万元,同比-8.20百万元,环比-7.42百万元。毛利润下降主要系产品价格下降导致毛利率下降,2023Q4公司销售毛利率23.28％,同比减少7.23个百分点,环比减少3.43个百分点。期间费用方面,2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/9.28/8.11/6.55百万元,同比-0.39/-0.71/+1.10/+2.69百万元,环比-0.46/+0.36/+0.11/+2.76百万元。2023Q4公司其他收益为1.28百万元,同比+0.34百万元,环比-0.47百万元;

   资产减值损失为0.88百万元,同比+0.79百万元,环比+0.88百万元,主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

   嘉兴项目放量在即,CPI处于工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成,4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试,2023年第三季度开始进行投料产品调试,进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,其中2条生产线于2023年9月份投入使用,另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成,并具备系统调试条件,从2023年12月开始陆续调试,后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性,推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后,新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力,大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源,同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。

   公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术,基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜,该等产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过20万次,关键性能通过国内终端品牌厂商的评测,已实现样品销售,用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试;公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段,在CPI专用生产线建设完成后,可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用,有望填补该领域的国内空白。

   加大研发投入,产品种类储备丰富2023年,公司研发费用3219.55万元,同比增长19.06％;研发费用占营业收入的11.67％,同比增加2.71个百分点。公司新获得专利7项,其中发明专利6项,实用新型专利1项,这些专利主要聚焦PI薄膜的制备方法和应用。截至2023年12月31日,公司已获得专利33项,其中发明专利26项,实用新型专利7项。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入,加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品,推进高导热性热控PI薄膜的升级产品,加大对光电应用的系列产品开发,加快突破集成电路封装COF应用PI薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测,开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品,空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。

   盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响,我们调整本次盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.38、0.92、1.80亿元,对应PE分别68、28、14倍。公司嘉兴项目放量在即,CPI项目有望放量,盈利有望进入快速增长期,维持"买入"评级。

   风险提示产品性能不及预期的风险,技术扩散的风险,业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险,产品结构变化的风险,募投项目实施后新增产能难以消化的风险,客户结构变动风险,技术创新和产品开发落后于市场需求的风险,原材料采购价格波动风险。