梅花生物(600873):Q4业绩环比明显改善,致力于打造合成生物学领军企业-2023年年报点评报告

2023年氨基酸产品以量补价,多产品布局彰显优势

   2023年在主要氨基酸产品价格下降的背景下,公司基于多产品布局优势,保证了收入的相对稳定,但利润端有所下滑。分板块来看,2023年动物营养氨基酸板块实现营收145.4亿元,同比-2.5％;毛利率为12.2％,同比下滑11.0个pct,主要由于苏氨酸、赖氨酸及大原料副产品价格下降;实现销量264万吨,同比+7.5％。人类医用氨基酸板块实现营收5.6亿元,同比+2％;毛利率为27.2％,同比下滑6.6个pct,主要由于谷氨酰胺、脯氨酸等产品价格下滑;实现销量1.0万吨,同比+5％。食品味觉性状优化产品板块实现营收98.3亿元,同比-3％;毛利率为22.9％,同比上升1.2个pct,主要由于工艺提升带来成本改善;实现销量104.7万吨,同比+1％。其他产品板块实现营收25.0亿元,同比+14％,其中黄原胶量价齐升;毛利率48.8％,同比下滑3.5个pct,主要由于肥料价格下降。

   具体产品来看,2023年拳头产品98％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加7％、4％、24％,但价格同比分别下降17％、10％、5％。

   此外,黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力,2023年黄原胶量价齐增,销量同比增加27％,销售价格同比增长6％,医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长13％、13％,缬氨酸销量同比增长32％。

   成本端,主要原材料玉米价格略有下降,2023年全国玉米均价2775元/吨,同比下跌1.4％。

   2023Q4业绩明显改善,氨基酸景气度逐步见底回升

   2023Q4公司归母净利润为10.2亿元,同比增加0.6亿元,一方面,公司氨基酸新项目产能释放带来销量增加,而产品价格下滑使得毛利率下滑1.4个pct,毛利润同比减少0.7亿元至16.8亿元,另一方面,其他收益和投资净收益同比减少0.4/0.2亿元,公司管理/财务费用同比分别减少1.6/0.4亿元。环比来看,2023Q4公司归母净利润环比增加2.3亿元,毛利率环比提升4.7个pct,毛利润环比增加3.9亿元,销售/管理费用环比分别增加0.2/0.4亿元,其他收益环比减少0.6亿元。

   据Wind,截至2024年3月20日,味精价格为8109元/吨,较3月5日低点回升2％;赖氨酸(98.5％)价格10.3元/kg,较2月21日低位上涨13％;苏氨酸(99％)价格10.4元/kg,较3月初低位上涨5％;缬氨酸(99％)价格15.25元/kg,较2月27日低位上涨4％。随着下游养殖需求逐步改善,氨基酸景气度有望持续回升。

   公司重视股东回报,设立员工持股平台,持续回购加高分红

   2023年4月29日公司披露回购股份计划,回购金额不低于人民币8亿元,不超过人民币10亿元,回购股份用于注销,减少注册资本。截至2024年2月底,公司回购股份6963.43万股,占公司目前股本总数的2.37％,支付总金额为人民币6.38亿元(不含交易费用)。此外,公司设立2024年员工持股计划,目前员工认购资金已缴纳并完成验资,参与对象227人,份额约1.92亿份,每1份额的认购价格为人民币1.00元。

   据公司2023年年度利润分配预案,2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税),合计拟派发现金红利12亿元左右(含税),占2023年合并报表中归母净利润比例为65.71％,以3月18日收盘价计算,股息率约4.0％。在经营业绩稳增长预期下,公司通过回购+员工持股+高分红多套组合拳,彰显发展信心,价值有望重估。

   新项目逐步落地,持续打造合成生物学领军企业2023年公司持续进行技术升级,同时新项目逐步建成投产,谷氨酸、厌氧缬氨酸、谷氨酰胺新菌种在生产基地投产落地,赖氨酸、苏氨酸新工艺实现技术提升,实现降本增效;黄原胶、苏氨酸、原料氨等新项目按计划达产达效。2024年,公司持续推进通辽味精技改扩产项目、新疆基地技改项目、吉林基地改扩建。公司基于规模化生物发酵制造能力,加强与全球顶尖生物技术企业和机构的合作,致力于打造合成生物学领军企业。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品景气程度,预计公司2024-2026年归母净利润分别32.93、37.94、41.55亿元,对应PE分别9、8、7倍,看好公司在氨基酸行业的规模优势,以及公司基于生物发酵丰富经验,致力于打造领先的合成生物学平台,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示原材料玉米价格大幅波动;主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动;终端养殖需求差;新产能建设进度不达预期;核心技术泄露风险;行业监管政策变化;安全生产风险。