南山智尚(300918):2023年盈利能力提升,新材料业务加速发展-公司信息更新报告

2023年盈利能力提升,新材料业务加速发展,维持"买入"评级

   2023年收入16亿元(同比-2.1％,下同),归母净利润2.03亿元(+8.5％),扣非归母净利润1.98亿元(+17.5％)。2023Q4收入4.8亿元(+6.3％),归母净利润0.83亿元(+2.6％),净利率17.3％。新材料超高短期单价受政策影响,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元(此前为2.9/3.4亿元),对应EPS0.7/0.8/0.9元,当前股价对应PE14.2/11.9/10.5倍,主业智能改造提效超高二期预计2024年产能爬坡＆品质提升,锦纶业务加速投建,看好公司成为新材料应用型企业,维持"买入"评级。

   呢绒业务平稳＆服装调整客户及渠道,高附加值及智能改造提升盈利能力精纺呢绒:2023年收入8.95亿元(-0.2％),量/价-1.27％/+1.1％,产能利用率同比+3.7pct至91％,毛利率34％(+0.26pct)主要系高附加值产品提升。服装:2023年收入5.85亿元(-16.2％)主要系客户及渠道结构优化,向头部客户及直营集中,毛利率35.79％(+3.7pct)。外销收入及盈利能力提升:2023年国内/国外收入11.9/4.1亿元,同比-3.6％/+2.7％,毛利率36.25％(+0.85pct)/30％(+2.28pct)。

   UHMWPE纤维二期差异化发展,新材料锦纶业务加速投建

   UHMWPE纤维:2023年收入0.9亿元(+363.2％),其中量/价+439％/-14.1％至1504吨、6万元/吨,预计军用占比约50％,毛利率19.9％(+3.98pct)。一期项目产成品盈利能力维持投产以来的高水平,2023年8月二期项目陆续投产,产能持续爬坡,2023H1/H2收入0.25/0.65亿元、毛利率33.83％/14.59％,二期在细旦丝、色丝等多产品领域取得进展,预计2024年整体产量约4000吨,二期品质逐渐提升。锦纶:8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进,核心设备厂商欧瑞康巴马格,设备+产线战略协同,推动新材料产业链纵向延伸。

   2023年扣非归母净利率提升显著,营运能力保持稳健

   (1)盈利能力:2023年毛利率提升1.1pct至34.65％,期间费用率同比+0.1pct至17.5％,其中销售费用率/管理费用率-1.7pct/+1.1pct至8％/5.2％,净利率12.7％(+1.2pct),扣非归母净利率12.4％(+2.1pct)。(2)营运能力:截至2023年存货余额为6.7亿元(+13.2％),存货改善,存货周转天数220天(+26)经营活动现金流净额为2.2亿元(-6.7％),现金及现金等价物约5亿元(-26％)。

   风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。