中信银行(601998):零售跑出加速度,对公提质控风险-年度点评

事件:中信银行披露2023年报,全年实现营收2059亿元,同比下降2.6％,实现归母净利润670亿元,同比增长7.9％。4Q23不良率季度环比下降4bps至1.18％,拨备覆盖率季度环比下降约2pct至208％。2023年拟定分红率为28％。

   息差承压叠加非息扰动共同拖累营收,业绩增速有所放缓:2023年营收同比下降2.6％,增速与9M23持平;归母净利润同比增速放缓至7.9％(9M23:9.2％),盈利表现符合预期。从驱动因子来看,①四季度非息收入高增,对营收贡献由负转正。4Q23非息收入同比增长31.7％,尽管中收同比下降45％,但其他非息收入在债市行情及2022年同期低基数影响下同比增长416％,推动全年非息收入正贡献营收增速0.8pct。②息差继续收窄,利息净收入降幅扩大。

   2023年利息净收入对营收增速负贡献3.4pct,其中,息差收窄负贡献营收增速6.8pct;与此同时,四季度规模扩张增速放缓,对营收正贡献较9M23收窄0.3pct至3.4pct。③拨备继续反哺业绩但力度边际趋弱,对业绩正贡献度较9M23下降3.1个百分点至7.3pct。

   年报关注点:①零售高增长超预期,下半年压降对公房地产及涉政贷款。全年个人信贷(不含信用卡)增长10.1％,快于总贷款(6.7％);零售信贷(不含信用卡)新增1574亿、贡献46％信贷增量;对公贷款新增1731亿,在绿色/制造业中长期/战略新兴/普惠小微贷款持续高增的同时,2H23压降房地产以及政信类贷款。②资产定价下行压力致息差收窄。2023年息差同比收窄19bps至1.79％,主因资产端收益率下降16bps。③不良率改善幅度超预期,但制造业不良率有所提升。4Q23不良率季度环比下降4bps至1.88％,房地产贷款不良率较2Q23下降2.7pct至2.59％,但制造业贷款不良率较2Q23提升近1pct至2.24％。

   对公持续聚焦调优结构,但零售表现略超预期,驱动零售贷款贡献超四成。2023年贷款同比增长6.7％(3Q23:7.2％)。其中,在经营贷、按揭业务发力下,零售贷款(不含信用卡)同比增长10.1％,对应全年新增1574亿,带动零售贷款占总贷款比重提升至41.5％,在2023年行业零售弱需求下更显难得。对公端持续结构调优,全年新增对公贷款1731亿,4Q23余额同比增长6.9％,绿色/制造业中长期/战略新兴/普惠小微贷款分别较年初增长37％/28％/25％/22％。与此同时,2H23压降对公房地产及涉政贷款,2H23对公房地产贷款余额净减少238亿,基建、租赁及商务服务业净减少194亿。

   息差降幅预计好于股份行平均,负债端成本管控依然是下阶段重点。2023年息差同比收窄19bps至1.78％(9M23:1.82％),预计降幅好于股份行平均水平。其中,资产收益率同比下降16bps,负债成本率同比上升1bp;我们测算的4Q23息差季度环比下降7bps至1.69％(3Q23季度环比下降4bps),预计主要受按揭利率一次性调降的影响。展望2024年,考虑到按揭重定价(中信银行4Q23按揭贷款占总贷款比重为17.7％)以及股份行整体有效信贷需求偏弱、优质资产竞争加剧,预计资产定价仍存在下行压力,因此,提高负债质量、有效管控负债成本依然是下一阶段稳息差的关键。

   严控房地产、平台债务风险,总体不良延续改善好于预期,制造业领域或因部分客户阶段性经营受困影响导致不良率上行。全年不良实现双降,不良贷款余额较上年末下降0.6％,对应4Q23不良率较上年末下行9bps、季度环比下降4bps至1.18％;拨备覆盖率季度环比下降2pct至208％。我们测算2023年加回核销回收后的不良生成率为0.87％(9M23:0.87％);4Q23年化不良生成率为0.84％,季度环比下降1bps,判断2023年以来持续加快不良出清,全年核销处置资产601亿(2022:578亿)。从前瞻性指标来看,4Q23关注率(1.57％)季度环比提升7bps;逾期率较2Q23提升19bps至1.62％。

   在严控风险敞口及加快不良处置背景下,4Q23对公房地产贷款余额较2Q23下降8.4％,对应不良率较2Q23下降2.7pct至2.59％;地方政府隐性债务余额2099亿元(表内贷款),较上年末下降315亿元,对应期末不良率0.037％、问题贷款率1.05％。但同时,我们也关注到4Q23制造业不良贷款率较2Q23提升近1pct至2.24％,或受个户扰动,但考虑到监管对制造业中长期贷款支持以及金融充分供给,预计制造业总体风险可控。

   投资分析意见:中信银行年报业绩基本符合预期,但无论是信贷投放还是资产质量均有亮点呈现,维持"买入"评级。在行业零售弱需求背景下,全年零售信贷高景气扩张,凸显全行联动与集团协同效用;同时,对公结构调优提质,加快新经济赛道信贷投放并且严控房地产等风险领域敞口,推动全年不良贷款"量率双降"。基于审慎考虑下调息差判断,下调2024-2025年盈利预测增速,预计2024-2025年归母净利润同比增速分别为5.6％、7.7％(原预测为9.1％、9.7％),新增2026年净利润同比增速预测为9.0％,当前股价对应2024年PB为0.48倍,对应2024年股息率为5.6％。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求改善明显低于预期;LPR超预期调降致息差表现继续承压。