东阿阿胶(000423):净利持续快速恢复,期待Q1旺季高增-年度点评

结论及建议:公司业绩:公司发布年报,2023年实现营收47.2亿元,YOY+16.7％,录得归母净利润11.5元,同比增长47.6％;扣非后归母净利润10.8亿元,同比增长54.7％,EPS为1.79元/股,公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上,符合我们的预期。分季度来看,23Q4单季度实现营收12.9亿元,YOY+29.3％,录得归母净利润3.7亿元,同比+37.5％,扣非后归母净利润3.8亿元,同比+54.4％。

   阿胶及系列产品推动营收增长,期待Q1旺季延续高增:受益于阿胶去库存后的发货恢复、阿胶浆销售的推动以及对线上渠道拓展,公司营收恢复较快增长,其中阿胶及系列产品实行营收43.6亿元,YOY+18％,其他药品及保健品实现营收1.9亿元,同比持平,毛驴养殖及销售约1.0亿元,YOY-5.7％。截止2023年末,公司合同负债8.2亿元,YOY+38％,期待Q1旺季销售延续高增长。

   毛利率提升,费用率下降,净利端持续恢复:随着销售恢复以及价格的稳定,公司阿胶及系列产品2023年毛利率同比提升1.7个百分点,带动全年毛利率同比提升1.9个百分点之70.2％。期间费用率为37.6％,同比下降3个百分点。受益于销售规模恢复下的毛利率提升及费用率下降,公司净利端延续高速恢复态势,2021-2023年净利增速分别为917.4％、77.1％、47.5％。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元,YOY+21.9％、+16.4％、+18.8％,EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元,对应PE分别为27X、23X、20X,公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长,股权激励对未来业绩增长也有保障,目前估值相对合理,维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期