中熔电气(301031):高压快充催生新需求,国产熔断器龙头乘风起-首次覆盖报告

国产熔断器龙头,业绩保持快速增长。公司自2007年成立,16年来始终聚焦中高端电力熔断器及相关配件的研发、生产和销售。目前,新能源汽车与风光储合计占公司营收八成以上,下游客户包括特斯拉、比亚迪、宁德时代、阳光电源、华为等行业龙头公司。2023年前三季度公司实现营业收入7.58亿元,同比+56.6％;实现归母净利润0.85亿元,同比-9.8％,利润下滑主要系公司前三季度计提股权激励及税收费用共计6813万元,若加回则前三季度实现归母净利润1.53亿元,同比+62％。

   800V快充趋势明确,单车熔断器价值量有望翻倍。800V平台新车型密集发布,24年高压快充有望迎来放量元年,我们预计2024-2026年国内800V车型渗透率分别为8％/15％/20％。高压快充趋势下对熔断器耐压性、安全性以及分断能力等提出更高要求,同时催生对激励熔断器上车需求,新能源乘用车单车价值量有望实现翻倍。远期看,汽车智能化需求提升有望重构低压开关器件格局,eFuse未来有望成为低压保护发展趋势。

   风光储蓬勃发展,熔断器市场空间广阔。近年来,我国光伏、风电产业发展速度稳居世界第一,电化学储能装机规模保持高速增长,单GW熔断器价值量较大,有望充分受益市场扩容。我们预计2026年全球风光储熔断器市场规模达到60亿元,23-26年复合增长率26.7％。

   多年深耕确立领先优势,海外布局有望注入新动能。公司在新能源汽车业务布局较早,凭借技术积累和丰富的产品矩阵进入众多知名车企中,随着高压快充、汽车智能化需求提升,公司加速在激励熔断器、eFuse等新产品的国产化布局,业务有望随高价值产品放量快速增长。海外方面,公司加速全球渠道拓展,23年相继获得欧洲客户多个定点订单,预计海外客户未来有望贡献重要业绩增量,公司在全球熔断器市场份额有望持续提升。

   投资建议:考虑公司在新能源汽车及风光储熔断器领域国产龙头地位稳固,行业扩容推动公司持续成长。我们预计23-25年公司归母净利润分别为1.55/2.57/4.10亿元,同比+1.1％/+65.5％/+59.4％,对应EPS为2.35/3.88/6.19元。给予其24年30X目标市盈率,目标价为116.4元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;新能源汽车销量不及预期;原材料价格大幅波动;技术升级迭代不及时。