中信银行(601998):非息支撑营收,负债成本改善-2023年报点评

中信银行23A非息快增支撑营收,负债成本有所改善。

   数据概览

   中信银行23A归母净利润同比增长7.9％,增速较23Q1-3小幅下降1.3pc;营收同比下降2.6％,增速环比持平。中信银行23A末不良率较23Q3末下降4bp至1.18％,拨备覆盖率较23Q3末下降2pc至208％。

   非息支撑营收企稳

   中信银行23A归母净利润同比增长7.9％,增速较23Q1-3小幅下降1.3pc;营收同比下降2.6％,增速环比持平。营收增速企稳,主要是其他非息增速大幅回升,对冲息差、中收的拖累。

   驱动因素来看:(1)其他非息高增。23A中信银行其他非息同比高增26.7％,增速环比23Q1-3大幅改善35pc,主要归因23Q4债市上涨,叠加低基数效应支撑;(2)中收增速回落。23A中信银行中收同比下降12.7％,增速环比下行11pc,主要归因理财中收下降拖累;(3)息差环比回落。23Q4中信银行单季息差(期初期末测算)1.67％,环比下降12bp,拖累盈利。展望未来,受息差下行拖累,预计2024年中信银行营收仍有小幅负增压力,后续盈利趋势仍需关注。

   负债成本有所改善

   23Q4中信银行单季息差(期初期末,下同)环比下降12bp至1.67％。驱动因素来看:(1)资产端:生息资产收益率环比下降16bp至3.80％,判断主要是受存量按揭降息,及新发放对公贷款利率下行影响。(2)负债端:计息负债成本率环比下降4bp至2.19％,负债成本有所改善,判断是主动压降高成本对公定期存款,带动存款成本下降。23Q4末中信银行存款环比减少1.1％,23H2中信银行对公定期存款利率较23H1下降11bp。展望未来,受LPR降息、新发放贷款利率行业性下行等因素影响,预计中信银行净息差仍有下降压力。

   不良生成小幅波动

   静态指标来看,中信银行23A末不良率、关注率环比23Q3末分别-4bp、+8bp至1.18％、1.58％;动态指标来看,中信银行23Q4不良TTM生成率环比+5bp至1.16％。关注率、不良生成率的波动,判断与零售,尤其是消费贷、信用卡不良压力行业性上升有关。23A末中信银行零售不良率1.21％,较23H1末上升14bp。

   展望未来,仍需关注零售不良压力。考虑到中信银行对公不良已基本出清(23A末对公不良率1.16％,处于2014年以来最低水平),整体不良有望保持平稳。

   盈利预测与估值

   中信银行2023A非息支撑营收,负债有所改善,不良率环比下行。预计2024-2026年归母净利润同比增长2.71％/6.29％/6.95％,对应BPS13.25/14.28/15.39元。现价对应2024年PB估值0.48倍。目标价8.00元/股,对应2024年PB0.60倍,现价空间26％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。