一心堂(002727):门店扩张稳健,强化精细管理能力-年度点评

门店扩张节奏稳健,数量符合预期。根据公司23年业绩快报,截止23年底公司拥有直营连锁门店10255家,全年新开门店1381家,净增加1049家,23Q4公司净增加247家门店,整体看,公司门店扩张节奏稳健,数量符合预期。值得一提的是,23年下半年以来,公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购,其中以四川一心堂交易最为频繁,不难看出公司在异地扩张的路上有所加速。

   走出云南在即,期待异地市场带动业绩增长。截止23Q3,公司在云南省内门店5358家,占比53.54％,非云南门店4650家,占比46.46％。非云南门店主要集中在的川渝地区,两地共有门店1983家,占总门店数量的19.8％。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店924家、708家、510家、410家,其余市场门店数量合计115家,公司逐步扩大云南以外市场经营规模,成效颇丰,期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。

   强化精细管理能力,线上业务保持较快增长。公司线上业务以O2O为主线,前三个季度线上销售总额达到5.99亿元,其中O2O销售额4.83亿元,业务范围目前已经超过10个省级行政区,上线门店家数达到9580家,门店上线率高达95％。此外,公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树,前三个季度,公司非药品类实现营业收入12.31亿元,同比增长7.64％,美妆及个护品类实现营业收入2.5亿元,同比增长19.58％;会员人提升至4180万人,复购率也得到了进一步的提升,从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。

   由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响,我们下调了公司23-25年每股收益分别至0.92、1.67、1.96元(原预测23-24年每股收益分别为2.01、2.38元),根据可比公司估值,给予24年PE估值13倍,对应目标价21.71元,维持给予买入评级风险提示互联网药店竞争加剧,医保政策收紧,行业内竞争加剧