中煤能源(601898):23年业绩符合预期,24年有望保持稳健

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:A股归母净利润195.34亿元,对应每股盈利1.47元,同比+7.0％,扣非归母净利润193.64亿元,同比+6.8％。H股归母净利201.84亿元,同比+2.3％,A/H股盈利差异主要系专项储备及相关递延税调整等境内外会计准则差异所致;4Q23公司A股归母净利润环比-41.4％至28.46亿元(vs.4Q22亏损10.69亿元),扣非归母净利润环比-42.0％至27.95亿元(vs.4Q22亏损11.01亿元),4Q23盈利环比下滑主要是公司一般于年末集中计提费用及减值,盈利同比转正主要是4Q22公司大额计提资产减值至亏损,而4Q23无大额减值。

   评论:1)煤炭售价同比下滑。2023年自产煤均价同比-15.9％至602元/吨,动力煤/焦煤均价同比-14.5％/-20.8％。4Q23自产煤均价同比/环比-10.7％/+6.2％至599元/吨。2)煤炭产量同比增加。随着大海则煤矿持续释放产量,2023年公司商品煤产量同比+12.6％至1.34亿吨,动力煤/焦煤产量为12,330/1,092万吨,同比+12.9％/+9.4％。4Q23动力煤/焦煤产量3,071/234万吨,同比+20.1％/+41.0％,环比-1.6％/-17.3％。3)吨煤成本降低。2023年A股口径自产煤吨煤销售成本同比-4.9％或-15.83元至307.0元,剔除运费后吨煤生产成本同比-4.4％或-11.38元至245.2元,主要是材料成本摊薄、运输成本减少、安全准备金费用化使用同比增加。4)2023年主要煤化工品产量同比+6.5％至603.6万吨,销量同比+9.7％至612.6万吨。5)2023年投资收益同比-40.3％至30.05亿元,主要是参股公司盈利减少(参股49％/45％/50％/38.75％的华晋焦煤、旭阳能源、禾草沟煤业、中天合创归母净利同比分别-4.31/-5.37/-15.08/-20.77亿元)。6)2023年拟派息比率为30％,对应每股派息0.442元(含税)。

   发展趋势2024年规划:公司计划全年自产商品煤产销量1.29亿吨以上,聚烯烃/尿素产销量145/185万吨以上,计划资本支出160.09亿元(煤炭/煤化工/电力/新能源支出75.56/48.76/14.24/16.75亿元),较去年完成额增加1.6％。

   盈利预测与估值维持2024eA/H股EPS基本不变,引入2025eA/H股EPS1.57/1.63元。

   当前A股股价对应2024/25eP/E为7.7x/7.5x,H股股价对应2024/25eP/E为4.5x/4.3x。维持A/H股跑赢行业评级。随着板块防御属性的主题交易增强,我们认为公司估值有望获得修复,上调目标价35％/32％至13元人民币/9港元,对应A股2024/25eP/E为8.4x/8.3x,隐含10.1％的上行空间,对应H股2024/25eP/E为5.0x/4.7x,隐含10.4％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期;供给超预期释放。