旭升集团(603305):产品拓展开启第二成长曲线,全球布局打造轻量化平台-汽车全球化系列之十二

深耕轻量化行业20年,成为行业领军公司是国内较早进入汽车零部件轻量化领域的制铝零部件供应商,随轻量化市场发展,公司规模快速成长。2014-2022年公司营收从1.9亿元增长至44.5亿元,CAGR约48.5％。2023Q1-Q3实现营收35.5亿元,同比增长9.0％。盈利方面,公司盈利水平长期领先行业,毛利率及期间费用率均优于行业平均水平,2023Q1-Q3公司归母净利率达15.8％。

   打造轻量化平台型企业,铝挤压开启第二成长曲线轻量化可有效提高新能源车续航里程,铝合金为现阶段最具性价比的轻量化材料,新能源结构升级推动轻量化单车价值提升,预计2025年中国纯电动乘用车铝合金轻量化零部件市场规模有望达到1040亿元,2022-2025年CAGR约30.1％;2030年市场规模有望达2803亿元,2025-2030年CAGR为21.9％。其中铝挤压需求快速增长,电池盒、防撞梁门槛梁等关键车身结构件均有应用,预计铝挤压工艺占比将由2022年的12％升至2030年的17％,公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品,有望在未来形成完整轻量化产品矩阵,保持竞争优势。

   同时,公司积极拓展新业务,入局储能蓝海赛道。储能业务未来市场规模巨大,预计全球储能市场空间有望在2028年有望达175亿美元,2023-2028年CAGR约26.4％,其中亚洲和北美洲将贡献主要增量。特斯拉储能业务增长迅速,未来有望持续引领行业储能发展。

   出海墨西哥,旭升全球化再开新篇章北美新能源开启快速增长背景下,墨西哥汽车产业链集中、综合生产成本更低,区位优势明显,在USMCA等政策助推下成零部件厂商优选。北美压铸、挤出、锻造等各项工艺零部件需求在2025年有望扩大至41.0、10.1、1.5万吨,公司作为全面布局三大工艺的制铝零部件制造企业,墨西哥建厂有利于公司进一步扩大全球市占率。

   客户多元化构筑壁垒,盈利能力保持优势受益于技术布局全面、产能前瞻投入及其带来区位优势,公司广泛开拓海内外下游客户,公司在中国纯电乘用车轻量化市占率稳定在5％-7％。盈利能力方面,受益于前期绑定特斯拉、积极开拓出口订单、产业上游垂直整合及较高智能制造水平,公司盈利水平持续优于行业平均水平,随22H1起原材料价格回落,公司毛利率持续回升。

   投资建议:深耕轻量化赛道,走向全球制铝平台企业旭升集团核心竞争优势凸显,进行前瞻性布局,向全球制铝平台型企业转型。产品方面,旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺,产品矩阵持续扩大,纵深部署汽车零部件集成化的同时方面入局储能领域,走向平台型企业。客户方面,公司广泛拓展全球优质下游客户,出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来,公司深耕轻量化赛道,看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.2、8.5、11.1亿元,对应PE分别为20.0X、16.9X、13.0X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1、下游需求表现不及预期;2、新业务拓展情况不及预期;3、原材料上涨导致盈利能力承压;

   4、行业价格战持续加剧;5、盈利预测假设不成立或不及预期。