中国联通(600050):基础业务稳健,看好AI智算及数据要素布局-年度点评

事件:中国联通发布2023年度报告。2023年,公司实现营业收入3726亿元,同比增长5.0％;归母净利润82亿元,同比增长12.0％;EBITDA996亿元,同比增长0.6％。

   用户结构改善,基础业务稳健。公司2023年移动用户规模达到3.33亿户,净增用户1060万户,净增用户同比大幅提升90％。5G套餐用户渗透率提升12pct,达到78％。移动用户ARPU为44.0元,同比小幅下降0.3元。宽带联网方面,固网宽带用户数达1.13亿户,同比净增979万户,净增规模创10年新高。用户结构明显改善,宽带用户融合渗透率达到76％。

   网络投资显现拐点,资本开支指引下行。2023年公司资本开支为739亿元,同比小幅下降(2022年:742亿元),低于年初769亿元的预期。根据公司指引,2024年CAPEX将下降12％,至650亿元。在网络投资拐点显现后,公司算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。

   联通云增长符合预期,积极拥抱AI强化算网布局。2023年联通云实现收入510亿元,同比增长41.6％,H2增速环比提升,达到公司500亿收入目标。

   在智算服务方面,公司布局了"1+N+X"的智算能力体系,着眼于为大模型企业、科研院所等客户提供专业化的智算运营服务。此外,公司构建了元景"1+1+M"大模型体系,包括1套基础大模型、1个大模型平台和超过10个重点行业大模型。其中语言大模型有10亿/70亿/130亿/340亿/700亿参数级规模,并具备多模态能力。同参数级性能达到业界先进水平。面向海外,公司也打造了高品质国际算网,境外数据中心超过1万柜。

   数据服务持续领先。联通公司2023年数据服务收入达53亿元,同比增长32％。公司连续5年行业份额超过50％,领先同业。全面服务政务数字化转型,打造数字政府首选品牌,搭建15个省级政务大数据平台,智慧城市服务区县总量突破800个。

   投资建议:在传统业务稳健的支撑下,公司利润同比取得双位数增长,ROE创近年新高。在此基础上,公司通过资本开支结构优化,适度超前布局智算,搭建AI大模型等能力强化行业布局。我们看好公司的发展,预测公司2024-2026年实现营收4113.47亿元、4553.61亿元、5063.61亿元;归母净利润94.22亿元、110.87亿元、130.56亿元;EPS0.30、0.35、0.41,PE16X、14X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示:产业数字化发展不及预期;公有云市场发展进度不及预期;市场竞争加剧;用户流失风险。