飞荣达(300602):华为重要伙伴方,AI时代热管理大有可为-深度研究

公司是国内领先的电磁屏蔽和导热材料及器材公司,业务覆盖国内外多家大厂,与华为、荣耀、中兴等合作密切。AI时代催生热管理需求,有望助公司开辟增长新空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   支撑评级的要点国内电磁屏蔽和导热解决方案的领先服务商。飞荣达成立于1993年,是一家从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件的研发设计、生产与销售,并为客户提供相关领域的整体解决方案的企业。公司产品广泛应用于手机终端、通讯设备、计算机、汽车电子、家用电器和其它终端领域,拥有丰富的产品体系、下游格局和客户资源,整体经营水平与盈利能力稳健。

   下游产业多点开花,AI时代催生热管理需求,助力公司更上层楼。1)数据通信:算力方面,数据体量增长助推算力需求释放,基础设施能耗及数量增长推动液冷市场扩大。通信方面,5G基站持续迭代,伴随5.5G的商业化建设启动,基站或推出新型电子屏蔽及热管理方案。2)消费电子领域:AI驱动终端革命,伴随AI手机及AIPC等端侧算力渗透率提升,热管理需求尤为迫切;3)新能源领域2023年中国光伏新增装机容量同比增长148.12％。2023年国内新能源汽车销量为949.5万辆,同比增长37.87％。新能源应用有望持续落入高景气区间。

   研发构筑护城河,核心客户助力公司深耕产业。公司核心技术底蕴深厚,多项研发成果为远期构建竞争硬实力,同时公司自1997年以来与华为牵手,在手机、笔记本、服务器等领域均有合作,伴随华为5G手机回归,昇腾引领国产算力趋势不变,AI终端更新换代,公司有望携手优质客户持续深耕下游应用。

   估值考虑消费电子需求复苏,AI时代散热需求提升,公司散热及屏蔽业务迎来多维度成长驱动,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入43.00/60.52/72.74亿元,归母净利润分别为1.21/4.03/5.79亿元,对应PE分别80.5/24.3/16.9倍首次覆盖给予"买入"评级。

   评级面临的主要风险市场竞争加剧、下游需求不及预期、产品价格不及预期、客户产品验证及出货不及预期。