中国联通(600050):稳中有进,24年目标利润总额双位数增长-公司点评报告

1.事件:公司2023年营业收入达到3,726.0亿元,同比提升5.0％;EBITDA达到996亿元;归母净利润81.7亿元,同比增长12.0％,连续7年实现双位数提升。根据公司年报,2024年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。

   2.收入端:稳中有进,用户大幅净增加,创新业务持续发力

   其中,联网通信业务领域,移动、宽带用户均大幅增加,ARPU略降,5G、千兆用户占比提升:联网通信业务收入2446亿元,包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块,联接规模进一步扩大,联网通信用户规模突破10亿户,较2022年底增长约1.4亿户。算网数智领域持续创新,为公司贡献超过半新增收入:算网数智业务收入752亿元,包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网络安全。

   3.成本费用端:控本降费,大幅加大研发投入,研发人员逆势同比增长17.1％公司成本费用控制成效显著,2023年销售毛利率24.5％,同比增加0.3pct;销售净利率5.0％,同比增加0.3pct。费用率持续可控,研发费用率持续提升。研发人员逆势扩张。2023年研发人员2.1万人,较去年同期大幅提升17.1％。在职员工同比降低0.7％基础上,研发人员占比由2022年的7.4％逆势增长为2023年的8.7％。

   4.现金流稳健,股东回报持续增强

   资产负债表来看,近五年公司净资产稳健增长,2023年达3579.4亿元,同比提升3.1％;资本结构持续优化,带息债务同比下降18％至464亿元,资产负债率46.0％,较去年同期下降0.13pct。根据公司2023年推介材料,2023年度公司每股股息0.3366元,同比提升55％,显著高于盈利增速,现金收入水平达到历史新高,持续增加派息分红,提升股东回报。

   5.网络投资显现拐点,算网数智投资适度超前

   伴随5G网络覆盖日臻完善,公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务,2023年资本开支为739亿元,网络投资显现拐点。2024年,公司计划固定资产投资控制在650亿元,其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。

   6.投资建议:

   我们认为,2024年创新科技进步是公司发展主旋律,算网数智投资适度超前,有望助力营收保持稳健增长态势。在投资及折旧摊销减少趋势下,预计营收增速放缓,但整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别由4063.8/4364.5/N/A亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3亿元,归母净利润分别由96.1/107.6/N/A亿元调整为92.0/103.8/117.5亿元,对应EPS分别为由0.30/0.34/N/A元调整为0.29/0.33/0.37元,对应2024年3月19日4.64元/股收盘价PE分别为16.0/14.2/12.6倍。维持"增持"评级。

   7.风险提示:

   回款不及预期;市场竞争加剧风险;行业政策变化风险;创新业务推动不及预期;系统性风险。