中直股份(600038):业绩持续稳健增长;低空经济带来发展新机遇-2023年年报点评

事件:公司3月15日发布了2023年年报,2023全年实现营收233.3亿元,YoY+19.8％;归母净利润4.4亿元,YoY+14.1％;扣非归母净利润4.0亿元,YoY+17.1％。公司全年业绩基本符合市场预期,业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下:

   Q4业绩有所下降;低空经济或将带来发展新机遇。单季度看,公司:1)4Q23实现营收75.8亿元,YoY-14.5％;归母净利润1.5亿元,YoY-55.8％。2)4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2％;净利率同比减少3.04ppt至0.9％。2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1％;净利率同比减少0.50ppt至1.5％。分产品看,公司2023年航空产品实现收入230.8亿元,同比增长20.4％,占总收入接近100％;毛利率为10.2％,同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业,并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展,公司作为国内直升机龙头,或有望深度受益。

   研发投入同比增长47％;现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端,公司2023年期间费用率为8.3％,同比增长0.05ppt。其中:1)销售费用率1.0％,同比增长0.13ppt;2)管理费用率4.0％,同比减少0.68ppt;3)研发费用率3.2％,同比增长0.60ppt;研发费用7.5亿元,同比增长47.0％,公司加大研发投入力度。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据57.6亿元,较年初减少5.9％,主要是本年收到客户回款较多;2)存货129.2亿元,较年初增长2.1％;3)合同负债14.3亿元,较年初增长24.0％;4税金及附加0.7亿元,上年同期为0.2亿元,主要是本期缴纳增值税附加税较多导致;5)经营活动净现金流为7.2亿元,上年同期为-16.9亿元,主要是本年收到客户回款大幅增加导致。

   资产重组顺利推进;预计24年关联存款上调15％至150亿元。资产重组方面,公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前,本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面,公司:1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元,实际发生103.3亿元;预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元,实际发生222.9亿元。2)24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元,较23年预计额增长1.5％;预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元,较23年预计额减少8.2％;24年预计关联存款上调15.4％至150亿元。

   投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展,公司有望迎来发展新机遇。我们预计,公司2024～2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元,当前股价对应2024～2026年PE为43x/35x/28x,维持"推荐"评级。

   风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。