中直股份(600038):低空经济政策加持,产品交付量提升业绩转好-2023年年报点评

事件:2024年3月15日,公司发布2023年报,2023年实现营收233.3亿元,同比增长19.81％,归母净利润4.43亿元,同比增长14.11％。

   投资要点

   下游需求改善拉动业绩增长,关联采购金额大幅提高:公司2023年实现营业收入233.3亿元,同比+19.81％,营业成本209.66亿元,同比+20.03％,归母净利润4.43亿元,同比+14.11％。主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。公司23年期间费用增加明显,销售费用2.39亿元,同比+37.87％,研发费用7.54亿元,同比+46.99％,反映公司向下游市场的开拓力度和对新业绩增长点的研发力度双双加大。公司23年关联采购226.73亿元,同比+79.9％,反映集团供应链加速重塑,有利于公司成本的合理控制,带动未来利润增厚。

   定增重组方案顺利获批,业务整合显著提升公司竞争力:2023年1月公司发布预案公告,拟以35.73元的发行价格实施A股定向增发,通过发行股份的方式购买同属于中国航空工业集团的兄弟公司哈尔滨飞机工业集团有限责任公司(简称"哈飞")和昌河飞机工业(集团)有限责任公司(简称"昌河")的100％股权,交易金额分别达322,955.09万元以及184,872.79万元,该方案已于24年1月获得证监会同意批复。此次股权变更对交易方的实际控制权不造成影响,预计并购完成后公司资源整合能力将大幅提高,业务协同发展动能持续激活,在国内直升机市场的领先地位进一步巩固。

   低空经济政策加持,跻身eVTOL领域注入增量潜力:公司凭借航空领域技术专长与人才优势,2022伊始加速eVTOL领域布局。公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),目前已完成技术论证和市场调研,并于2023年6月底形成技术方案,获内外部专家评审通过。9月底三方完成签约仪式,标志该项目正式落地启动,预期未来公司科技赋能新业态孵化的进展将边际加快。

   盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司在国内直升机产业领先地位以及在垂直起降飞行器领域的布局,我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.04(-4.26)/6.06(-4.02)/7.18亿元;对应PE分别为46/38/32倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)技术研发不及预期;2)下游需求及订单波动;3)军品列装进度不及预期;4)民用直升机进口替代不及预期。