浙江荣泰(603119):行业高速增长x品类扩张,云母绝缘制品龙头成长再加速-深度报告

全球云母绝缘制品龙头,新能源业务推动业绩高速、高质量增长浙江荣泰深耕云母绝缘领域20余年,产品主要为耐高温绝缘云母制品。公司早期产品主要应用在小家电、电线电缆和工业领域,2016年切入新能源汽车领域。2022年,全球新能源汽车热防护云母制品市场公司市占率达25％。2024年,公司车用非云母产品取得重大突破,开辟全新增长点。公司技术实力雄厚,客户为全球知名汽车厂商、龙头锂电池厂商、龙头家电和线缆厂商。

   2019-2022年,公司营收CAGR达29.9％,归母净利润CAGR达85.5％,几何平均ROE达19.1％。2021年来,净利润率稳定在20％左右。

   电池热失控防护云母方案独具优势,新能源云母材料"小而美"赛道高速成长我国动力电池标准GB38031-2020明确提出电池单体发生热失控后,电池系统需在5分钟内不起火不爆炸的要求。电池热失控防护材料中,云母材料耐高温绝缘、机械性能领先,在中高端车型电池防护方案中不可或缺。随着新能源汽车销量进一步上升和电池安全性能要求的进一步提高,2022年全球新能源云母材料市场规模达18.6亿元,预计2027年将增长至123.7亿元,2023年至2027年复合增长率达到约40.5％。

   行业增长?品类扩张,行业先行者业绩增长进一步加速公司2013年开始研发新能源汽车防火安全件,早于我国动力电池标准。2018年开始为各大车企定制新能源汽车热失控管理解决方案,快速进入全球头部车企供应链,当前获定点项目金额超90亿元,稳居行业龙头。此外,公司积极拓展产品品类,研发新能源汽车轻量化安全结构件,已获北美某新能源车客户定点,并有望向新能源商用车、储能等成长行业拓展,业绩增长有望进一步加速。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为8.66、14.24、18.81亿元,同比分别增长29.7％、64.5％、32.1％,CAGR达47.4％;归母净利润为1.78、2.96、4.12亿元,2023-2025年同比分别增长33.0％、66.6％、38.9％,CAGR达52.1％;对应EPS为0.64、1.06、1.47元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料这一"小而美"细分赛道龙头,技术实力雄厚,在手定点项目充裕,业务护城河牢固。公司业绩成长性优异,享受估值溢价,给予"买入"评级。

   风险提示客户拓展不及预期;新产品市场拓展不及预期;行业景气度不及预期;产能投放不及预期 全球云母绝缘制品龙头,新能源业务推动业绩高速、高质量增长浙江荣泰深耕云母绝缘领域20余年,产品主要为耐高温绝缘云母制品。公司早期产品主要应用在小家电、电线电缆和工业领域,2016年切入新能源汽车领域。2022年,全球新能源汽车热防护云母制品市场公司市占率达25％。2024年,公司车用非云母产品取得重大突破,开辟全新增长点。公司技术实力雄厚,客户为全球知名汽车厂商、龙头锂电池厂商、龙头家电和线缆厂商。

   2019-2022年,公司营收CAGR达29.9％,归母净利润CAGR达85.5％,几何平均ROE达19.1％。2021年来,净利润率稳定在20％左右。

   电池热失控防护云母方案独具优势,新能源云母材料"小而美"赛道高速成长我国动力电池标准GB38031-2020明确提出电池单体发生热失控后,电池系统需在5分钟内不起火不爆炸的要求。电池热失控防护材料中,云母材料耐高温绝缘、机械性能领先,在中高端车型电池防护方案中不可或缺。随着新能源汽车销量进一步上升和电池安全性能要求的进一步提高,2022年全球新能源云母材料市场规模达18.6亿元,预计2027年将增长至123.7亿元,2023年至2027年复合增长率达到约40.5％。

   行业增长?品类扩张,行业先行者业绩增长进一步加速公司2013年开始研发新能源汽车防火安全件,早于我国动力电池标准。2018年开始为各大车企定制新能源汽车热失控管理解决方案,快速进入全球头部车企供应链,当前获定点项目金额超90亿元,稳居行业龙头。此外,公司积极拓展产品品类,研发新能源汽车轻量化安全结构件,已获北美某新能源车客户定点,并有望向新能源商用车、储能等成长行业拓展,业绩增长有望进一步加速。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为8.66、14.24、18.81亿元,同比分别增长29.7％、64.5％、32.1％,CAGR达47.4％;归母净利润为1.78、2.96、4.12亿元,2023-2025年同比分别增长33.0％、66.6％、38.9％,CAGR达52.1％;对应EPS为0.64、1.06、1.47元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料这一"小而美"细分赛道龙头,技术实力雄厚,在手定点项目充裕,业务护城河牢固。公司业绩成长性优异,享受估值溢价,给予"买入"评级。

   风险提示客户拓展不及预期;新产品市场拓展不及预期;行业景气度不及预期;产能投放不及预期