大金重工(002487):塔桩出海欧洲领军者-深度研究

国内出海欧洲塔桩龙头厂商,首次覆盖给予"增持"评级公司为国内优秀塔桩厂商,未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长,我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润6.00/9.91/13.91亿元,对应EPS为0.94/1.55/2.18元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/泰胜风能/天顺风能为可比公司,其2024年Wind一致预期平均PE为12.2倍。考虑到公司为国内塔桩企业龙头,且目前在手海外订单量远超行业平均水平,我们给予公司24年17倍PE,目标价26.35元,首次覆盖给予"增持"评级。

   深耕塔筒20余年,"两海战略"引领者公司于2000年在辽宁阜新成立,专注塔筒业务20余年。公司现已布局三大业务板块:新能源装备制造板块、新能源投资开发板块、风电产业园运营板块。同时,公司为全球风电装备制造产业第一梯队企业,自2019年即进入欧洲海风市场,产品至今已出口包括韩国、日本、越南、意大利、智利、挪威、芬兰、印度、加拿大、澳大利亚等国家,客户遍及三十多个国家和地区,全球化进度领先同行。

   国内海风稳中向好,欧洲海风高增带来出海机遇"十四五"期间各省持续加码海风新增装机目标,由于2023年海上风电招标及装机量受审批因素影响有所下滑,部分项目延迟至24-25年,我们预计国内23-25年海上风电新增装机量达5、10、15GW,24-25年行业装机均为高速增长。同时,欧洲海风即将步入高速增长阶段,GWEC预测欧洲海风新增装机量22-27年年均复合增速达到34％。根据RystadEnergy预测,欧洲海风单桩及塔筒在2027/2028年或出现供不应求的情况,由于欧洲海上风电建设周期较国内更长,其塔桩订货及生产一般提前两年,因此在订单口径或提前反映欧洲本土产能供应不足问题,国内塔桩厂商24-25年在欧洲订单有望提升。

   欧洲订单量领跑行业,自有码头具备出海优势公司在2022-2023年接连中标欧洲海上风电项目,规模达到近百亿人民币。

   根据公司23年6月在官方公众号披露,公司已有产能为100万吨,结合公司在建基地情况,我们预计公司合计240万吨产能将在未来2-3年内逐步投放,其中蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地均为面向出海业务基地,为公司海外份额提升奠定基础。同时,公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运,起重能力优势明显,能降低运输成本并提升效率。

   风险提示:风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。