工业富联(601138):产品结构优化,盈利能力提升-年度点评

业绩简评

   2024年3月13日,公司发布23年年报,报告期内实现营收4763.4亿元,同比下降6.94％;归母净利润210.4亿元,同比增长4.82％;扣非归母净利润202.1亿元,同比增加9.77％。业绩基本符合预期。

   经营分析

   营收短期承压,盈利能力显著提升。报告期内,公司营收同比下滑6.9％,三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16亿元,同比分别下滑为5.8％/8.5％/13.9％。

   23年成本端有所改善,主要利润指标均保持同比增长,全年毛利率8.06％、净利润率4.41％,分别同比增加0.8/0.5PP。经营质量边际改善,前三季经营活动现金流净额430.8亿元,较去年同期增加277.2亿元。

   AI及网络设备升级优化产品结构,AI服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求,通信设备方面,受益于运营商及CSP数据中心网络升级,高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G等高速交换机实现量产交付,主要客户的全球市占率超75％,800G交换机已进入新产品导入阶段,预计2024年放量。云计算设备方面,CSP产品提升至近五成,AI服务器占云计算收入比提高至约三成,同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升,通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8％/5.1％,同比增长0.55PP、1.12PP。

   看好AI和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线,公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力,同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切,我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化,营收恢复正增长,盈利持续改善。

   盈利预测与估值

   我们预计公司24-26年归母净利润分别为273.1亿元、320.0亿元、363.2亿元,对应PE分别为18/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新业务进展不及预期,毛利率持续下行风险。