中国中车(601766):高级修订单显著放量,维保业务乘风而起

五级修招标放量式突破,中车高级修订单金额已超23全年。公司3月4日发布签订合同公告,23年12月至24年3月期间签订的合同合计金额约348.9亿元,其中动车组高级修合同达到145亿元,超过23全年水平。随着动车组运营年限增长,开始逐步进入五级修维护区间,根据RT轨道交通,今年1月动车组高级修招标规模共计360组,其中五级修占比一半以上,终结了此前多年基本无五级修招标的情况。

   五级修的显著放量,意味着中车的维保收入将进入快速增长通道。

   高级修进入快速放量阶段,中车维保业务有望乘风而起。当前四级修由国铁和中车共同承修,五级修则需要100％返厂维修,中国中车显著受益于五级修放量。若按照五级修平均12年的维修周期计算,我们测算出24-27年的五级修动车组数量分别达到191/284/341/443组,中国中车对应的24-27年每年动车组高级修订单约为210/258/300/377亿元,CAGR约为21.5％。

   考虑未来高级修份额降低的可能,中国中车维保收入未来仍有望保持10％以上的平均增速。考虑到国铁集团存在进一步提高自主修比例的可能性,我们对中车四五级修份额的变化对24-27年维修收入CAGR的影响进行了敏感性测算,在中车四级修份额保持在30％以上、五级修份额保持在80％以上的情况下,未来增速仍能保持在10％以上。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润达121/137/153亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A股2024年PE估值15x,对应A股合理价值7.16元/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值5.20港币/股,给予"买入"评级。

   风险提示。市场竞争加剧风险,轨交行业投资不及预期风险,海外经营风险,汇率波动风险。