昊海生科(688366):玻尿酸高速放量,产品矩阵快速推进-年度点评

事件:

   2024年3月8日,昊海生科发布2023年报,公司实现营收26.54亿元(+24.59％),归母净利润4.16亿元(+130.58％),扣非归母净利润3.83亿元(+141.52％);其中,23Q4公司实现营收6.72亿元(+22.74％),归母净利润0.89亿元(+337.12％),扣非归母净利润0.79亿元(+330.78％)。

   点评:

   生产经营营销活动稳步推进,费用率快速调整。期间费用率部分,①销售费用率30.69％(-1.21pct,较2021年-3.96pct),②管理费用率15.74％(-3.14pct,较2021年-0.25pct),③研发费用率8.29％(-0.26pct,较2021年-1.19pct),三部分费用率在生产经营恢复的情况下仍实现了持续优化;④财务费用率-2.34％(+1.13pct,较2021年+2.46pct)主要系利息收入减少和汇兑损失增长。整体来看,①毛利率70.50％(+1.52pct,较2021年-1.60pct),②净利率15.53％(+6.60pct,较2021年-4.12pct),③归母净利率15.68％(+7.21pct,较2021年-4.26pct),其中毛利率波动较大,主要系2021-2022年公司引入低毛利率的角塑代理业务和射频及激光设备业务、2023年毛利率较高的玻尿酸业务爆发所致。业务结构持续调整,玻尿酸业务持续高爆发,关注晶体国采和视光业务消费降级逻辑下的增速变化。①眼科业务:营收9.28亿元(+20.57％),其中人工晶体3.82亿元(+37.00％),公司旗下人工晶体品牌在本轮国采全面中选(非球单焦A组河南宇宙和朗斯泰克按规则一中选,非球单焦B组爱锐和河南赛美视按规则二中选),重点关注2023年高端晶体增速显著的行业趋势(SBL-3销量+69.37％);视光终端产品1.92亿元(-6.34％),剔除河北鑫视康后增速转正。②医美业务:营收10.57亿元(+41.27％), 其中玻尿酸6.02亿元(+95.54％),主要系第三代产品贡献(营收超2.3亿元、+129.32％),射频及激光设备2.84亿元(-1.97％)主要系监管类别提升影响。③骨科业务营收4.76亿元(+22.56％)增长明显,外科业务营收1.46亿元(-17.32％)主要系耗材控费政策影响。

   研发管线稳步推进,产品矩阵持续完善。①眼科方面,模注疏水非球晶体已于2023年6月获批注册,模注疏水三焦点晶体于2023年7月开展国内临床(亲水多焦点晶体临床推进中),模注疏水散光晶体于2024年2月进入注册申报阶段,巩膜镜于2024年2月进入临床申报阶段,眼内填充用生物凝胶于2024年1月进入注册申报阶段;②医美方面,第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报后期阶段;③其他产品方面,医用交联几丁糖凝胶项目于2024年2月进入临床试验阶段。

   盈利预测及投资建议:公司业务分为眼科、医美、骨科、外科四大板块,自主研发及技术引进并举、产品矩阵持续完善,市场竞争力不断提升。考虑公司医美等业务增长显著,我们预计公司2024-2026年营业收入为31.24/36.71/41.98亿元(2024-2025原值29.29/34.83亿元),对应归母净利润为4.88/6.18/7.40(2024-2025原值5.30/6.70亿元),对应PE分别为39X/30X/25X,维持"增持"评级。

   风险提示:政策风险、销售推广不及预期、产品研发不及预期等。