中信特钢(000708):深耕特钢主业,产品结构进一步完善-年度点评

23年归母净利润同比-19.48％,维持"买入"评级公司23年实现营收1140亿元(yoy+15.94％),归母净利润57.21亿元(yoy-19.48％);其中23Q4实现归母净利润13.47亿元(yoy-13.77％、qoq+0.93％)。我们预计24-26年公司EPS分别1.34/1.46/1.61元(前值1.34/1.48/-元)。可比公司PE(2024E)均值为12.1X,考虑公司特钢行业龙头地位,给予公司24年13.9倍PE估值,对应目标价18.63元(前值19.76元),维持"买入"评级。

   23年出口产品量利齐升,特钢产品毛利率同比-1.6pct据公司年报,23年公司实现钢材销量1889万吨(yoy+24.4％),特钢业务毛利率13.14％(yoy-1.6pct),吨钢毛利约793元/吨(yoy-162元/吨)。其中出口销量达238万吨(yoy+50.1％),且出口产品毛利率达21.96％(yoy+4.31pct),显著高于国内毛利率11.71％(yoy-2.68pct)。此外,公司2024年销量目标1920万吨,出口目标280万吨。

   利润降幅小于同业特钢公司,特钢龙头稳健穿越周期费用方面,公司23年期间费用率为6.90％(yoy+0.71pct),其中销售费用率同比+0.1pct、管理费用率同比+0.35pct、财务费用率同比+0.28pct,主因收购泰富钢管。利润方面,23年公司实现利润总额65.59亿元(yoy-22.2％),而据特钢协会,2023年重点统计特钢企业利润总额同比下降32.4％,公司特钢龙头地位彰显。此外,公司23年度拟实施现金分红28.5亿元,约占23年归母净利润49.8％,对应股息率约3.67％(3.12收盘价计)。

   研发实力保障,重点产品持续突破2023年公司把握双碳发展机遇,抢抓风电、新能源车市场,2023年能源用钢销量同比增56％(剔除天津钢管同比增19％),汽车用钢销量同比增20％;

   "两高一特"销量同比增长37％,其中高温合金、耐蚀合金同比增19％、高强钢同比增12％、特种不锈钢同比增113％;此外,公司培育80余个"小巨人"项目,销量突破668万吨,为公司稳健经营提供有力保障。

   整合协同能力赋能,天津钢管经营持续改善公司并购整合经验丰富,具有较强的管理赋能输出能力。2023年2月公司取得天津钢管控股权,形成了棒材、线材、板材、无缝钢管四足鼎立、"两高一特"一枝独秀的产业布局。2023年天津钢管持续优化产品结构,重点产品销量119万吨,同比增7.1％,在油气石化行业份额进一步提升,效益明显改善。

   风险提示:下游需求不及预期,行业政策出现变化,原材料价格波动。