健之佳(605266):西南河北双翼齐展,多元化助力持续成长-首次覆盖报告

本报告导读:公司有望凭借规模优势、唐人的成功整合经验、多元化业态发展进行全国双中心战略布局,进一步打开成长天花板;老店增速预计企稳回升,发展趋势向好。

   投资要点:首次覆盖,给予增持评级。预计2023-2025年EPS为3.15/3.73/4.44元,采取绝对估值法和相对估值法,根据谨慎性原则,选择较低估值,给予目标价60.19元,对应2024年PE16X,首次覆盖,给予增持评级。

   全国双中心布局,扩张天花板较高。市场认为公司为地区型行业龙头,天花板较低;我们认为公司已逐步打开西南和河北两地的发展空间,且云南地区仍有进一步下沉的潜力。2014年至2023Q3,云南以外门店数量占比从18％提升至36％,且近年有加速趋势,公司在云南的开店经验有望在省外得到成功复制,主要原因为①川渝、广西、河北、辽宁等公司拓展区域的零售药店竞争格局分散,单体及中小连锁偏多,公司凭借良好的规模优势及运营经验有望实现整合,各子公司已实现或接近盈亏平衡;②唐人医药的成功并购为公司积累宝贵的大型标的并购经验,为省外快速扩张奠定基础;③公司业态多元化,美妆、线上业务等有助于吸引年轻客流,与其余药店形成差异化竞争,从而逐步抢占市场份额。

   老店增速企稳回升,统筹有望贡献增量。2023年公司同店增速承压,主要为居民消化家庭库存、云南基层医疗机构阶段性吸引药店客流等,2024年以上因素有望弱化,预计老店增速稳中向好。药店接入统筹作为处方外流的关键一环,2023年全国快速推进,统筹药店受益正逐步显现,云南地区进展相对较慢,但未来随平台搭建和系统对接完毕,政策实施水到渠成,公司作为龙头有望受益于大量优质客流带来的销售机会。

   催化剂:开店速度超预期、云南门诊统筹落地。

   风险提示:门店扩张进度不及预期,处方外流不及预期。