陕西能源(001286):煤电联营低波动,产能释放增红利-深度研究

陕西省煤电一体化领军企业,盈利丰厚且稳定:

   陕西能源背靠陕西省国资委,为省内煤电一体化领军企业。截至2023年底,公司拥有在运电力装机918万千瓦,除吉木萨尔电厂(2×66万千瓦)布局于新疆外,其余均布局于陕西省内;公司在陕西省内拥有在产煤矿2200万吨。公司部分电站为煤电一体化坑口电站,充分发挥协同优势,相比传统火电,煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险,确保电厂燃料的长期稳定供应,因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。受益于煤电一体化以及煤炭开采低成本优势,2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时,具备高盈利能力及业绩稳定性。

   煤电一体化盈利能力强,在建与筹建项目储备充分,成长性可期:

   截至2023年底,公司在建及筹建火电装机达到607万千瓦,多数为西电东送、陕电外送电源点,消纳能力及上网电价具备保障,将陆续于2024-2026年投产,煤炭板块公司目前在建产能800万吨,预计于2024-2025年投产,筹建产能400万吨。煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑,同时将进一步完善煤电一体化布局。

   高分红有望延续:

   2022年,公司现金分红13.13亿元,分红比例达到53.1％。公司作为业绩稳健的煤电一体化企业,具备优异的现金流,在手资金充足,公司积极汇报股东,未来不排除继续维持高分红比例。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元,增速分别为-6.2％、-7.9％、12.3％,2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元,增速分别为5.1％、16.2％、16.9％。我们给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为12元,"买入-A"评级。

   风险提示:宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。