浙江荣泰(603119):云母为基,绝缘展翼,平台可期-深度研究

精益求精:云母耐火绝缘材料开拓者公司作为云母耐火材料龙头企业,根植于阻燃绝缘材料,以"云母材料"作为拳头产品,前瞻性布局新能源汽车热失控防护领域。公司业绩高增表现靓眼,利润水平显著提升,2023年前三季度营业收入和归母净利润分别实现5.83亿元和1.18亿元,同比分别增长23％和24％。

   2023H1新能源业务占比突破70％,境外收入43％,销售结构持续优化并打开长期增长空间。

   稳健的盈利能力归因于持续延拓优质客户,公司目前已经成为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商,并专业内众多知名品牌客户建立稳定的合作关系。

   共享成长:隔热材料步进高速增长期优质细分赛道,增速跑赢行业。政策端,热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准,设立电池系统5分钟内不起火不爆炸的安全要求,全球电池防护标准的持续加码,带动隔热材料应用空间拓深。从低续航安全到高续航安全,电池安全标准的不断升级既契合行业技术发展的要求,又吻合消费者的刚性需求和整车厂的宣传初衷,其中"阻燃"是目前最为有效的手段之一。当前热失控方案呈现复杂化趋势,政策产业双重驱动下阻燃隔热材料成为锂电池系统标配。

   材料各尽其用,云母优势显著。热失控防护材料的发展伴随着锂电池技术路线的发展,当前云母材料、阻燃泡棉、气凝胶和陶瓷化硅橡胶等材料种类繁多各有所长,并以组合协同形式持续升级。展望未来,各技术路线共存发展,云母制品渗透率弹性较大,首先云母材料规模优势显著,高性价比稳基本盘;其次云母迭代空间大,叠加气凝胶海外专利受限,有望进一步抢占海外市场;最后高集成度技术衍生热电耦合的新问题,高温绝缘方案助力云母材料渗透铁锂车型。

   行稳致远:品质品牌双轮驱动高弹性优质客户持续延拓,订单充沛势头旺盛。严格的供应商资质认证机制以及长期稳定的客户合作关系,对拟进入该行业的企业形成客户壁垒,大致验证周期需要2-3年。凭借出色的研发实力与质量管控,公司下游客户优质多元,订单充沛确定性强,合计公告订单金额累计达92.31-99.56亿元。随高端车型延拓,单车价值量预计将显著提升,有效支撑公司未来盈利弹性空间。

   技术创新构筑壁垒,交互研发绑定客户。热防护材料行业快速迭代,公司凭借优越绝缘基因、核心技术积累与关键工艺积淀深度卡位技术演进。一方面,公司与客户相互依托采取交互式研发模式,深度配合下游客户需求和行业发展趋势。另一方面,公司高度重视研发平台建设,通过自主研发、聘请专家及与高校、外部机构合作相结合,不断地进行基础材料和技术应用开发。

   顺势而为开拓增量,把握机遇成长可期。小而美的细分赛道为公司长期发展提供可持续性,业绩弹性源于外部应用场景延拓和深掘内生绝缘基因:1、特斯拉4680电池有望带来量价齐升,中性条件下预估为公司贡献约2亿元的营收弹性;2、电芯间隔热材料是未来布局方向,云母复合材料取长补短并显著改善成本;3、绝缘基因有望开拓新领域应用,技术同源为应用延拓打开想象空间;4、储能市场广阔,渗透率有望加快。预计公司2023-2025年实现归母净利润1.7亿、2.5亿、3.5亿,对应PE分别为41倍、28倍、20倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1、市场竞争加剧风险;2、动力电池行业需求不及预期风险;

   3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。