路斯股份(832419):产能建设乘时乘势,主粮、海外业务开启双增长-公司研究报告

北交所宠物食品第一股,境内外业务双轮驱动。2015年,公司在新三板挂牌上市,成为中国宠物食品第一家挂牌上市企业;2022年,公司于北交所上市,成为北交所宠食第一股。市场方面,公司目前以境外业务收入为主,但随着境内自有品牌发展,海外营收占比从2021年的83.4％迅速下降至2022年的66.5％。产品方面,肉干是公司营收的主要项目,2022年占比70.7％;公司于2022年新增主粮产能,构建营收增长的新动力。整体来看,公司既有业务表现稳健,随着经济秩序恢复,公司盈利能力逐渐修复,业绩呈现出稳步增长的态势。

   行业:欧美市场容量巨大,境内主粮细分市场受益于宠物经济发展。1)境外市场:美国是全球最大的宠物消费市场,随着美国宠物主对高端、优质宠食产品的需求上升,2025年美国宠物市场规模预计将达到1550.4亿美元,2018-2025年CAGR+8％;2022年欧洲宠物市场规模达到291亿欧元,较过去三年均值增长3.5％,是全球宠食另一重要市场。庞大且仍在持续增长的市场特性使全球宠食企业的进入成为可能。2)境内市场:"养宠热"下我国宠物消费蓬勃发展,2018年至2022年,我国宠物食品市场从278亿元增长至507亿元,CAGR+16％。其中,宠物主粮因其消费刚性成为这一趋势中受益最大的细分市场。国内宠物食品企业积极布局主粮产能,以把握国内宠物主粮市场的增长机遇。

   增长点:建设主粮产能+海外产能+增强研发能力。1)产品增量:注意到国内主粮这一蓝海市场,公司借北交所上市时机进入主粮领域。募投资金预计形成3万吨宠物主粮产能,其中一期生产线已于2022年6月投产,23H1营收超3000万元,二期预计也将于2024年贡献显著收入增量。2)市场增量:国内疫情管控放开后,公司加强与既有(尤其是欧洲)客户的交流,通过展会活动持续拓客。与此同时,公司先后公告在柬埔寨建设3000吨、7500吨宠物零食项目,新建海外产能以开拓美国市场增量。3)研发增量:研发能力是宠物食品企业的核心竞争力,公司持续战略倾斜研发。公司研发费用率大幅领先于同业,并进一步将募投资金用于研发运营支持中心的建设,增强公司研发实力。据跟着路斯学训练微信公众号,目前公司每个季度至少有10种新产品研发诞生。

   盈利预测及估值。公司既有境外业务表现稳健,境内自有品牌业务持续增长。

   公司建设主粮产能以把握境内宠物主粮市场的增长机遇、建设柬埔寨产能以进入庞大的美国宠物消费市场,与此同时通过研发投入丰富并提升公司产品力。多元增量助力公司业绩高增。我们预计公司23-25年归母净利润为0.7/0.9/1.2亿元,对应EPS为0.66/0.88/1.14。根据可比公司估值,给予公司24年15-18倍PE,对应合理价值区间为13.24-15.89元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。主要客户集中度过高;原材料价格大幅上涨;汇率波动超预期。