香农芯创(300475):海力士云服务存储最大本土代理商,24年周期+成长共振-深度研究

收购联合创泰转型半导体分销,目前切入企业级SSD赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务,2015年创业板上市,随着专利到期、洗衣机行业高渗透率,公司盈利能力下滑,2019年基石资本入主,2020年公司正式向半导体行业转型,先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰,并于2021年7月并表,11月正式更名为香农芯创,2022年半导体分销营收占比98％。2023年5月,公司发布公告,联合大普微等设立子公司海普存储,进军企业级SSD领域,向产品化转型。

   发布股权激励,彰显24年新老业务高成长信心。1月发布2024年限制性股票激励计划,计划激励对象25人,包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理＆财务总监苏总、董秘曾总,核心技术/业务人员等其他核心骨干21人,根据考核目标,24-26年合并报告收入目标值为152/174/198亿元(25-26年yoy+14％/14％),其中半导体分销150/170/190亿元(25-26年yoy+13％/12％),半导体产品2/4/8亿元(23年开始的新业务,25-26年yoy+100％/200％)。公司24年主业半导体分销受益存储复苏、AI服务器需求及手机复苏,新业务企业级SSD布局已1年多、24年有望创收。

   持续优化股东结构。2024年1月,控股股东基石投资分别转让5％/5％/5.2％股权给新联普、方海波和新动能基金,转让前基石持股35.88％、转让后持股20.68％。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60％新联普,无锡市新吴区人民政府100％控股新动能基金,无锡海力士位于无锡市新吴区。

   电子元器件分销:海力士云服务器大陆本土最大代理商,卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商,已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系,22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80％、18％,已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商,公司是其云服务存储产品的的最大代理商,代理产品有DDR5、HBM等高端存储器,直接受益AI服务器的相关需求,同时主流存储产品周期性最强,公司享受行业复苏带来的大弹性。关于存储周期,详见此前外发报告《存储:他山为鉴,上行周期弹性极佳》。

   企业级SSD:携手行业大咖进军企业级SSD,打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD,其中香农持股35％、大普微持股20％,君海投资持股15％(海力士持股36.53％),大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断,2026年达669亿元规模,国内需求旺盛,公司携手行业重咖填补大陆空白。

   投资建议:香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商,同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商,客户已覆盖主流云商,代理DDR5等高端存储器,短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏;新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收,打开长期成长空间。预计公司23/24/25年收入为116/155/177亿元,归母净利润3.6/4.5/5.1亿元,对应PE估值46/37/33倍,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。