神火股份(000933):煤铝价格拖累盈利表现,股息率仍具吸引力-跟踪点评报告

事件:公司2023年前三季度实现营业收入286.3亿元,同比下降10.9％;归母净利润41.0亿元,同比下滑29.9％;扣非后归母净利润40.5亿元,同比下降32.5％。其中,2023Q3实现归母净利润13.6亿元,同比增长3.1％,环比增长14％。

   点评:煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3公司综合毛利率27.3％,同比下降5.4pct,主要原因为煤铝价格同比下跌。A00铝2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为18459/18519/18839元/吨,同比变动-17％/-10％/+2％;无烟精煤(A11％,Q7000,河南永城)车板价2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为2021/1371/1435元/吨,同比下降7％/35％/26％。

   资产负债率处于近十年低位,财务费用大幅下行。截至2023Q3,公司资产负债率为63％,环比下降1.5pct,处于近10年以来低位。2023Q1-Q3,公司财务费用9106万元,同比下行82％,主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。

   铝加工资产分拆上市,二期电池铝箔2024年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示:目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎,其中神隆宝鼎收购云南新材料100％出资权已完成,上海铝箔收购阳光铝材51％股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期6万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进,目前已开始安装轧机,预计2024年年初轧机安装完毕后开始投产,2024年下半年达产。

   供给紧、需求弱、低库存,铝价震荡为主。截至2024年3月4日,国内电解铝现货库存为81.8万吨,明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限,地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业2024年投资策略》,国内电解铝产能天花板将至,叠加云南水电持续扰动,电解铝供给增量有限;需求端,地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累,预计2024年供给略大于需求,但仍处紧平衡,铝价或震荡,并在枯水期有阶段性上行行情。

   盈利预测、估值与评级:我们以2023-2025年A00电解铝平均价18599/19000/19000元/吨为假设依据,预计2023/2024年归母净利润56.5/60.0(较前次预测下调幅度为31.4％/27.9％),新增2025年归母净利润预测为63.3亿元,对应当前股价的PE分别为7.7/7.2/6.8倍。按公司2022年分红比例和Wind一致性预期净利润(2023)估算股息率为3.9％(对应2024年3月5日),在有色金属板块仍具一定吸引力,维持"增持"评级。

   风险提示:云南限电政策对产量影响的不确定性;铝价、煤价下跌风险