海大集团(002311):23年市场份额逆势提升,24年业绩释放可期-年度点评

预告2023年归母净利润同比-5.4％,略低于我们预期公司公布23年业绩快报,实现收入1,161亿元,同比+10.9％,实现归母净利27.9亿元,同比-5.4％,实现扣非归母净利26.1亿元,同比-9.5％。

   分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利实现4.1/6.9/11.5/5.4亿元,同比分别+103％/-4％/-3％/-36％,全年利润略低于我们预期,主因养殖业务拖累。

   关注要点1、23年饲料销量同比增长13％,市场份额逆势提升。1)行业:根据饲料工业协会,23年全国工业饲料总产量32162.7万吨,同比增长6.6％,其中水产饲料产量2344.4万吨,同比下降4.9％。根据iFinD及通威农牧微信公众号,23年全年普水鱼类均价同比-4.7％,鱼粉均价同比+23.5％,在下游水产价格低迷、上游成本高企背景下,水产料行业普遍承压。2)公司:海大依托自身配方及运营管理优势,持续强化饲料产品力,积极开拓海外市场,全年实现饲料销量约2,440万吨(含养殖内销量约180万吨),同比增长约13％,市场份额逆势提升,驱动营收稳健扩容。

   2、饲料主业吨利稳中向好,生猪、生鱼养殖业务拖累利润。1)饲料业务:根据公司投关表披露,在鱼粉价格暴涨的大背景下,公司技术优势得到放大,特水料吨利处于较高水平,我们预计支撑公司23年饲料主业利润稳中向好;2)养殖业务:根据涌益咨询及通威农牧,23年商品猪出栏价/生鱼塘口价为15/14.2元/千克,同比下降19.5％/29.1％,公司生猪养殖业务23年同比由盈转亏,我们预计生鱼养殖业务利润亦同比承压。综合影响下,公司4Q23/2023归母净利润实现5.4/27.9亿元,同比-36.4％/-5.4％。

   3、看好24年海大饲料业务释放业绩,生猪养殖贡献增量利润的发展前景。我们认为,1)饲料业务:23年水产品价格低迷,养殖户投苗积极性较差,存塘持续消化,供给缩量有望对24年鱼价形成支撑,同时高成本压力有望边际缓解。据iFinD,24年1-2月普水鱼类均价同比+11.1％,24年3月初鱼粉/豆粕价格同比23年高点分别-25.2％/-34.1％。海大在行业承压时期逆势提升市场份额,有望随24年鱼价边际回暖、成本持续改善释放饲料主业业绩;2)生猪养殖:据钢联,2H237kg仔猪均价为246元/头,同比-54％,公司外购仔猪套保的平台化养殖模式有望在1H24贡献利润增量。

   盈利预测与估值基于养殖业务承压,我们下调23/24年归母净利9％/9％至27.9/38.1亿元,引入25年归母净利48.6亿元,当前股价对应24年19倍P/E。考虑到公司逆势提升市场份额,中长期竞争优势明显,维持跑赢行业评级与目标价58元不变,对应24年25倍P/E,较当前股价有36％的上行空间。

   风险水产价格持续低迷,原材料价格波动,套期保值风险。