新相微(688593):营收同比增长,受益产业转移及DDIC库存去化-年度点评

事件

   公司发布2023年度业绩快报,2023全年实现营业收入4.80亿元,同比+12.52％;实现归母净利润2,740.31万元,同比-74.69％;实现扣非归母净利润2114.89万元,同比-77.25％。单Q4来看,公司实现营业收入1.30亿元,同比+20.47％,环比-1.60％;实现归母净利润-474.11万元,同比-145.00％,环比-75.96％;实现扣非归母净利润-1139.83万元,同比-296.78％,环比-312.82％。

   投资要点

   营收同比增长,销售数量创新高,利润同比承压。受全球经济增速下行和宏观经济及半导体周期变化等因素影响,消费电子等终端市场景气度及需求下降,虽面临艰难的外部环境,公司仍继续保持研发投入、人员扩充、持续丰富和优化产品品类和结构、不断开拓市场领域和客户群体,同时根据客户需求及时进行技术和产品创新,加快产品迭代以及产品性能和成本优化,最终实现营业收入4.80亿元,同比+12.52％,在行业去库存的大环境背景下,销售数量仍创新高。2023年,由于上游晶圆价格波动,市场竞争加剧,整体市场价格水平出现较大幅度的下调,公司产品价格承受较大压力;同时,受晶圆回货周期、产品封测加工周期较长、及叠加备货等因素影响,公司在积极提升市场份额的同时去库存化、优化库存结构,进而毛利率较去年同期下降较多,致公司归母净利润和扣非归母净利润同比下滑。2023年,公司实现利润总额2,261.80万元左右,同比下降81.45％;实现归母净利润2,740.31万元左右,同比下降74.69％;实现扣非归母净利润2,114.29万元左右,同比下降77.25％。

   中国大陆面板产能全球占比已超过65％,DDIC处于产业转移初期,本土化速度远超面板。面板领域大陆已占据6-7成份额。根据CINNOResearch数据,2016-2021年中国大陆显示面板产能占全球比例从27％上升至65％,CAGR16-2119.21％,预计未来中国大陆显示面板产能占全球比例将进一步提升,到2025年将达到76％。对比之下,DDIC仍处于本土化初期。目前,中国台湾、韩国厂商仍占据全球DDIC行业绝大部分份额,DDIC本土化率尚低,2019年中国大陆DDIC出货量仅占全球5％,到2021年也仅为16％,CAGR19-21高达78.89％。2021年中国大陆DDIC厂商出货量最高的集创北方占比约4.0％,公司占比约1.2％。随着以京东方、华星光电、深天马等为代表的中国大陆面板厂商自身话语权增强,其供应链资源也逐步向中国大陆厂商倾斜,近年来中国大陆DDIC设计产业在政策支持、技术和产品升级、以及创新应用等要素驱动下,规模及市场占有率呈逐步提升趋势。公司2023年产品出货量呈结构性增长,尤其是在智能穿戴等新型终端应用领域的产品市场份额提升较快。预计随着产品竞争力不断提升及产品品类的拓展,公司在国内面板厂的市场份额也会随之增加,未来在分离型产品的占比会上升。

   DDIC市场复苏温和,Fabless库存去化接近尾声。根据群智咨询,2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡,全球DDIC市场需求正在缓慢恢复,但中国大陆智能手机OLEDDDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长,其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3％/8.6％/2.7％,同时显示器和平板电脑的需求也会有增长,但增长幅度较小,分别为1.1％/1.0％。此外,产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存,到2023年Q3,库存去化进程已接近尾声,各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2,行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。公司对2024年整体持乐观态度,Q1需求端状况良好。从设计公司来看,国内经济处于复苏中,预计行业会出现一部分出清调整,供需关系将持续改善;此外,新生应用场景在不断增多,公司现有产品将持续升级选代并逐步释放新产品。

   公司深耕显示驱动行业多年,是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片,且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。公司产品主要分为整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片,覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板,适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术;整合型显示芯片指集成了源极栅极显示驱动、时序控制、电源管理等各类显示相关电路的芯片,一颗芯片即可完成对显示面板的驱动,广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示。分离型显示芯片方案是指源极栅极显示驱动、时序控制(TCON)、电源管理三种芯片独立供应。分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。大尺寸显示面板需要多颗显示驱动芯片同时进行驱动,采用分离型显示驱动解决方案为业内主流选择。公司是当前中国大陆少数拥有整合型AMOLED显示驱动芯片设计能力的厂商之一,已于2020年成功量产整合型AMOLED显示驱动芯片产品。

   发力创新架构AMOLED芯片、分离型TCON芯片,产品矩阵不断丰富。截至2021年底,公司自主研发的显示芯片相关产品已超过160款,广泛应用于各类消费电子终端品牌,与下游京东方、深天马等行业内主流面板厂商保持长期密切合作。根据CINNOResearch数据,公司2021年DDIC出货量排名中国内地第五、2021年LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。公司预计,2024年除了目前主力产品分离型显示芯片及应用于穿戴领域的整合型显示驱动芯片等会持续增长外,还会向市场推出新品,如AMOLED芯片、分离型TCON芯片等。

   投资建议

   我们预计公司2023-2025年分别实现营收4.80/7.07/10.17亿元,实现归母净利润2736/7882/11802万元,对应3月1日股价PE分别为179/62/41倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;产业转移进度不及预期;产品研发进展不及预期;客户导入进展不及预期;市场竞争加剧。