海能技术(430476):科学仪器领军企业,全产业链模式如日方升-深度报告

公司主营有机元素分析系列、色谱光谱系列、样品前处理系列、通用仪器系列四大类仪器,毛利率处于行业领先水平。截至2023年上半年,公司有机元素分析系列/色谱光谱系列/样品前处理系列/通用仪器系列产品营业收入占营业总收入的比38.73％/19.94％/19.63％/12.14％。实验分析仪器产品具有多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高等特点,公司下游客户较为分散,主要为科研院所及大专院校、政府机构以及企业等。

   公司毛利率水平维持在60％以上的高位,处于行业领先水平。

   实验分析仪器国产替代空间广阔,国外厂商占据主要份额,国内实验仪器市场主要由中小企业构成,呈现出竞争激烈且分散的格局。实验分析仪器的种类繁多、单一品种市场规模较小,产品涉及多学科和多领域技术,关键部件工艺精度要求高,技术壁垒较高,市场对品牌的信任度需逐步建立和巩固。2020年国内高效液相色谱仪市场规模在50亿-55亿元之间,气相色谱仪市场规模在20亿-25亿元之间,预计到2025年,中国色谱仪市场规模将达到157.5亿元,其中高效液相色谱仪市场规模约为80.8亿元,气相色谱仪市场规模约为36.7亿元。科学仪器行业一直是我国被发达国家所制约的关键领域,国产品牌市占率较低。许多核心技术和关键零部件主要依赖进口,随着政策持续落地,科学仪器国产替代进程有望加速。

   公司竞争优势显著。(1)公司采用"全产业链生产运营模式",核心产品非标件自产率平均达到了近60％,解决上游零件供应商加工水平不一、交货周期难以控制的问题,有效提升了产品可靠性、稳定性,降低成本。(2)公司坚持"多品牌、多品种"发展战略,持续扩充产品矩阵,不断拓展其产品线和应用领域,完成五大品牌和四大产品系列的布局。(3)公司早期布局元素分析和样品前处理两大业务领域,其中凯氏定氮仪和微波消解仪在国内市场处于领先地位,是公司基本盘。公司将重点加大在高效液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品的研发、市场投入,高效液相色谱仪增速可期。

   投资建议:预计公司2023-2024年每股收益分别为0.53元和0.66元,对应估值分别为20倍和16倍。公司是国内科学仪器领军企业,全产业链模式打造产品高可靠性,高自研率增强市场竞争力,持续扩充产品矩阵,自研+控股+参股完善业务布局,未来成长可期,给予公司"增持"评级。

   风险提示。新技术未能实现产业化、市场开拓风险、市场竞争风险。