德明利(001309):Q4业绩环比大幅增长,24年业绩释放可期-2023年年报点评

事件:2月26日,德明利公告2023年年度报告,2023年全年实现营收17.76亿元,同比+49.15％;实现归母净利润0.25亿元,同比-62.97％;实现扣非归母净利润0.15亿元,同比+26.66％。

   NAND闪存量价齐升,Q4业绩环比大幅增长。单四季度看,公司实现营收8.00亿元,同比+124.60％,环比+107.32％;毛利率32.55％,环比增长26.65pct;归母净利1.36亿元,同比+1468.38％,环比扭亏。公司逐季度业绩持续修复,我们认为主要因:1)存储原厂持续减产,NAND供应紧俏,价格在2023年Q3底部反弹;2)公司底部开始囤积低价晶圆,2023年末公司存货19.32亿元,相较同期增长11.77亿元,同时公司积极拓展终端客户和销售渠道,公司营收业绩大幅提升。

   控产+需求向好,存储价格趋势向上。原厂持续减产,加之2023年Q3以来下游PC、手机需求边际向好,2023年8月起大容量DRAM、NAND启涨,尤其Flashwafer持续紧俏。往后看,我们认为PC、手机需求边际向上,AI应用将持续推动存储扩容,而原厂仍持续减产,后续有望持续涨价。根据TrendForce的预测,2024年Q1DRAM将继续季度环增13-18％,NAND闪存价格环增18-23％,并在后续季度持续环增。

   拓展固态硬盘与嵌入式存储,自研主控稳步提升产品竞争力。公司持续聚焦主控芯片研发,自研SD6.0存储卡主控芯片和SATASSD主控芯片于2023年完成回片认证,并积极推动PCIe、UFS、eMMC主控芯片研发。自研主控芯片可有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。除移动存储外,公司积极开拓新产品线,就高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线搭建销售团队,聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域,与具有产业背景的合资方新设了华坤德凯和治洋存储等子公司,推动公司行业市场和海外市场的业务开拓。目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。

   投资建议:我们预计2024-2026年德明利归母净利为4.21/5.48/6.17亿元,对应2024-2026年PE24/18/16倍,存储价格持续向上,公司业绩弹性可期。且长期看,公司自研主控芯片模式巩固产业链优势,产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级,成长路径清晰。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期;主控芯片研发及技术迭代不及预期;存储晶圆价格波动风险;原材料供应商集中度较高风险