华润微(688396):4Q23归母净利润环比走强-年度点评

4Q23归母净利润环比走强2/29,华润微发布2023年业绩快报。公司2023年收入99.0亿元,同比下滑1.6％,归母净利润14.80亿元,同比下滑43.5％。4Q23单季度收入23.71亿元,同比下滑2.4％,归母净利润4.07亿元,环比增长52.2％。市场景气度较低,但公司四季度环比走强,主因公司产能利用率饱满、BCD工艺平台毛利率韧性较强,功率产品结构优化、产线折旧相对平缓。考虑到未来行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25年收入预期4/10/14％;

   下调归母净利预测12/32/30％至14.80/15.68/16.67亿元。我们给予公司3.0x2024EPB,较可比公司平均的2.9x溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较高,下调目标价至52.32元(前值:63.27元),维持"买入"评级。

   回顾:毛利率跑赢行业平均;库存水位较为健康华润微3Q23毛利率31.7％,较行业平均高9.4pp,2023年在行业周期性下行的大背景下,表现稳健。我们认为主因:1)公司产品结构涵盖功率、模拟、mcu、MEMS等全品类,半功率IDM半fundry的商业模式下,产线调整具有灵活性,因而产能利用率饱满。2)公司的BCD等工艺平台技术领先,中国大陆较为稀缺,具备更强的议价权。3)扩产稳健,折旧摊销增速较为平缓,成本压力相对较小。华润微3Q23库存周转天数107天(行业平均:145天),维持了相对健康的库存规模。

   展望:行业仍面临下行压力,看好公司降本增效我们看到当前行业竞争加剧,公司主体业务的代工/功率价格仍然面临较大的下行压力,因此我们下调2024/2025年毛利率2.3/2.2pp。与此同时,公司积极开拓12寸线降本增效,推动ICBG智能驱动与智能传感、三代半、高端化、模块化产品研发。我们看好公司:1)不断丰富产品矩阵,特别是安全类MCU、SiC、掩膜等新业务的拓展;2)通过对下游需求的灵活调整,产能利用率维持高位;3)重庆、深圳12寸产线爬坡将本增效。

   维持"买入"评级,下调目标价至52.32元考虑行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25年收入预期4/10/14％;下调归母净利预测12/32/30％至14.80/15.68/16.67亿元。我们给予公司3.0x2024EPB,较可比公司平均的2.9x溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较为饱满,下调目标价至52.32元(前值:63.27元),维持"买入"评级。

   风险提示:半导体行业进入下行周期风险,新技术及产品研发不达预期风险。