贝斯特(300580):汽车精密加工顺势外延,切入工业母机打开向上空间-深度研究

公司简介:以精密加工为基,三梯次布局稳步外拓

   公司是精密零部件与智能装备领军企业,深耕精密制造行业20余年,行业积累丰富。公司营收规模持续增长,2023年Q1-Q3营收10.1亿元,同比增速达到26.7％,2023年Q1-Q3净利润2.12亿元,同比+36.0％。2017年以来期间费用率总体下降,费用管控良好。2023年H1合同负债达4963.98万元,同比+122.04％,在手订单充裕。

   精密汽车零部件一直是公司主要收入来源,2023H1营收占比达到91.8％。公司基于精密加工优势,持续扩大业务范围,构建三梯次业务,布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。

   第一梯次:筑牢涡轮增压器压舱石,稳定公司基本盘

   公司主要产品为涡轮增压器配件,处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。

   1)节能减排大势所趋,涡轮增压优势显著:涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率,实现降低燃料消耗与节能减排,配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到10％-15％、60％-90％。2)2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8％:从配置率来看,我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距,2021年配置差距达到26pct,国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据我们的测算,2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8％,装配涡轮增压器的汽车总量有望达到2293万辆,2023-2025年复合增速达10.6％。3)涡轮增压系统下游需求稳定,公司与主要客户建立长期稳定合作机会,客户粘性高,行业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。

   第二梯次:开拓新能源汽车零部件赛道

   政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。

   公司深度布局新能源汽车产业链,相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道,产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。

   第三梯次:全面布局直线滚动功能部件,导入"工业母机"新赛道

   滚珠丝杠是核心传动功能部件,重点应用于机床、半导体、机器人等领域,具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大,21年规模达到25.6亿元,然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口,进口替代空间广阔。

   公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件,已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。

   盈利预测、估值及投资评级

   我们预测公司2023-2025年营业收入分别为13.76/16.92/21.29亿元,归母净利润分别为2.9/3.63/4.67亿元,以当前总股本计算的摊薄EPS为0.85/1.07/1.37元。

   公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统,此细分品类包含公司总计103家,因各家业务差别较大,我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司:1)新坐标-主业布局精密零部件,积极布局滚珠丝杠精密零部件;2)精锻科技-精锻齿轮领先企业,积极布局新能源汽车零部件及机器人业务;3)北特科技-底盘精密零部件领先企业,重点布局底盘及铝合金轻量化。23-25年三家可比公司PE均值为40/26/21。

   考虑公司作为精密零部件领先企业,积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔,精密加工优势显著,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)原材料价格波动风险。2)汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3)产品价格下降风险。