康为世纪(688426):分子检测全产业链布局,幽门螺杆菌便检铸就第二成长曲线-深度研究

投资逻辑:传统分子检测业务覆盖"核心原料+试剂盒+检测服务"全业务流程,带来稳健增长;幽门螺杆菌耐药性检测产品有望于2024年获批,带来第二增长曲线。

   率先布局幽门螺杆菌耐药性检测,有望于2024年作为首款产品获批,贡献销售峰值15亿元:①我国众多消化道疾病和胃癌的医疗负担重,而幽门螺杆菌(Hp)感染是主要相关致病因素,Hp感染与65％的胃癌死亡例相关。Hp发病率高达44％,临床治疗痛点亟需解决抗生素耐药的问题,从而提升根治效率。②粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点,适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时,目前由于技术难度壁垒,Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法,并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。③假设Hp检测产品目标人群包含胃癌风险建议筛查者和常规体检者,那么我们推算,2024年筛查人数空间可达383百万人。④我们假设,Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元,并假设出厂价约为30％。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展,选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。⑤我们预测,2023-2025年康为世纪Hp检测产品总销售额为0.1、0.9、1.8亿元;并将于2030年达到销售峰值15亿元。

   深耕分子检测行业,一体化布局试剂及服务全业务流程:公司在分子检测领域有十余年的研发积累,形成较为完善的产品体系,拥有行业较强技术水平,是国内少数在分子检测各业务板块均有布局的企业之一,覆盖分子检测"核心原料+试剂盒+检测服务"全业务流程。后续面临的机遇主要来源于癌症早筛和居家检测的普及,现代医学检测手段的应用,以及疫情推动下的市场规模扩大和国产替代需求激增。

   盈利预测与投资评级:公司各业务间估值方式差异较大,我们采用分部估值,传统业务采用PE估值,以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值,我们认为公司2024年目标市值约30亿元,考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新产品延期获批及推广不及预期的风险;经销商管理风险;经营规模扩大带来的战略与管理风险。