德明利(001309):23Q4业绩大幅改善,存储上行周期释放业绩弹性-年度点评

事件

   2月26日,公司公告2023年年度报告,2023年实现营收17.76亿元,同比+49.15％;实现归母净利润0.25亿元,同比-62.97％;实现扣非归母净利润0.15亿元,同比+26.66％。

   投资要点

   把握价格反弹机遇,Q4业绩环比大幅增长。公司23年实现营收17.76亿元,同比+49.15％;归母净利润0.25亿元,同比-62.97％;扣非归母净利润0.15亿元,同比+26.66％。分季度看,公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元,归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元,扣非归母净利润-0.46/-0.39/-0.34/1.34亿元,分别实现毛利率5.87％/-1.71％/5.90％/32.55％,23Q4业绩环比大幅改善,主要系:

   1)NAND价格23年内完成磨底反弹。NAND价格方面,根据CFM闪存市场数据,NANDFlash价格指数在22、23年上半年下跌调整后,走势逐步趋于平缓,并于23Q3逐步开始反弹。随着存储原厂涨价态度坚决,减产效益逐渐体现,NAND价格的变化逐步向下游传导,存储模组与存储产品出厂价格也逐步提升。根据CFM闪存市场数据,截至2024年1月2日,NANDFlash价格指数较2023年最低点上涨57.82％;同时,根据TrendForce预计24Q1DRAM和NAND闪存价格较23Q4上涨18％-23％。

   2)公司战略储备充足把握住价格反弹机遇。23年面对行业周期波动,公司坚持采取积极应对策略,持续聚焦存储主业,加大高端存储产品及细分领域存储产品开发,持续推动客户验证与海外渠道拓展工作,营收规模大幅增长,公司结合实际经营需要,适时提升战略储备,以降低库存成本和应对未来市场变化。存货方面,公司23年末存货的账面价值为19.32亿元,较期初账面价值7.55亿元大幅增长,得益于战略储备充足,以及前期积极拓展终端客户和销售渠道,公司在价格反弹趋势确认后经营业绩全面提升,整体呈现量价齐升增长态势,且产品毛利率持续改善。

   以主控芯片为核心覆盖完整产品矩阵,有望存储景气上行释放业绩弹性。23年存储行业上游晶圆厂经历长期亏损后改变经营策略,放弃争夺市场占有率,以恢复盈利为首要目标,不断减产收紧供应,最终促使存储价格逐步确认反弹趋势。需求端:AI大模型涌现、新能源车智能化提速、卫星通讯等新技术刺激各应用领域需求回暖,车规级存储、AI服务器等细分领域持续保持高景气度,消费电子、PC、可穿戴等领域在库存回补、技术迭代、产品存储扩容等因素刺激下呈现复苏迹象。存储景气上行趋势较为确定,公司持续完善产品矩阵开辟业绩新增长点:1)公司持续专注自研存储主控芯片,稳步提升公司产品竞争力。公司以自研主控芯片为核心,主控芯片量产后导入公司模组产品,不断夯实公司模组产品的竞争力。公司正在推动两款主控芯片量产流片,未来配合量产工具即可快速导入公司移动存储模组产品中,有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。2)公司积极拓展销售渠道,完善产品矩阵开辟业绩新增长点。目前,公司已形成了完善的移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大产品线,在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时,向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展,高端固态硬盘产品及嵌入式产品正在成为公司业绩新增长点。

   投资建议

   我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入30/38/48亿元,分别实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为47/37/30倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动的风险,市场需求不及预期风险,上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险,技术升级迭代和研发失败风险,核心技术泄密风险,行业周期影响和业绩波动风险,存货规模较大及跌价风险,应收及预付款项增长较快风险,经营性现金流量为负的风险。