贝特瑞(835185):投资损失影响Q4利润,经营性单位盈利基本维持-2023年业绩快报点评

事件:公司发布业绩快报。23年营收251亿元,同降2％,归母净利16.5亿元,同降28.5％;扣非净利15.6亿元,同减3.4％,其中Q4归母净利2.86亿元,同减70％,环减45％;扣非净利2.68亿元,同减26％,环减54％,主要系投资损失及计提减值合计影响2-3亿利润,业绩基本符合市场预期。

   负极Q4盈利企稳,预计24年底部维持。我们预计23年负极出货近40万吨,同增15％-20％,其中23Q4出货近10万吨,环降约10％。公司海外客户占比较高,我们预计公司24年出货有望达45万吨,同比10％+增长。盈利方面,我们测算23全年单吨净利0.3万元,其中23Q4单吨经营性利润约0.3万元,基本企稳。24年行业产能过剩格局不变,但考虑到公司一体化产能落地,且海外客户盈利较好,我们预计24年负极单吨盈利微降至0.2-0.3万元。

   正极聚焦高镍三元正极材料,合资扩产深度绑定SKI、松下。公司为SKI及松下提供配套服务,与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产,摩洛哥5万吨正极材料项目推进中。我们预计公司Q4正极出货约1万吨,环降约15％,23年正极出货4万吨+,同增25％+。盈利方面,我们预计Q4单吨经营性利润约1.8万元,环比基本持平,预计23年单吨净利1.8万元,24年海外仍具有一定价格优势,我们预计公司正极单吨盈利可维持1万元+。

   盈利预测与投资评级:考虑投资损失影响,我们下修2023/2025年,上修2024年公司归母净利润预期至16.51/18.39/21.50亿元(原预期17.92/18.20/22.50亿元),同比-29％/+11％/+17％,对应PE为13x/12x/10x。考虑到公司为负极龙头,给予公司2024年20xPE,对应目标价33元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期