华能水电(600025):定增助力大水电扩张,持续看好

定增投资如美和托巴水电站,持续看好公司价值提升公司2月26日发布定增公告,拟募集不超过60亿元用于如美/托巴水电站资本金投入(45/15亿元)。如美水电站考虑下游补偿收益返还50％后资本金财务内部收益率8％,托巴水电站资本金财务内部收益率8.54％。维持公司23-25年归母净利预测76.8/87.5/90.5亿元,对应EPS为0.43/0.49/0.50元。参考可比公司Wind一致预期24年平均PE15x,看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升,给予公司24年23x目标PE,对应目标价11.18元(前值:10.21元),维持"买入"。

   本次定增对EPS摊薄较为有限,维持50％分红承诺本次发股数量不超过发行前总股本的10％,即18亿股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％。假设公司本次定增的价格为6.93元/股,60亿元募集资金对应发股数量8.66亿股,2024年9月本次定增实施完毕,归母净利润一定时,对发行前后公司2024年/2025年EPS的摊薄为1.2％/4.6％。2020-2022年,公司分红比例达59.6％/52.4％/46.3％,公司承诺在当年盈利、且无未弥补亏损的条件下,如无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75％,2024-2026年现金分红比例不低于可供分配利润的50％,承诺比例与《公司章程》一致。

   募投项目资本金财务内部收益率8％+,经济效益良好如美水电站投资总额为583.81亿元,电站设计装机容量为260万千瓦,具有年调节能力,建成后将主要送电至粤港澳大湾区,考虑下游补偿收益返还50％时,资本金财务内部收益率为8.00％。托巴水电站是澜沧江上游云南段规划的第4个梯级电站,投资总额为200.29亿元,电站设计装机容量为140万千瓦,开发托巴水电站是云南省落实‘西电东送’和‘云电送粤’目标的需要,若跟随澜沧江上游其他5座电站点对网送深圳,我们预计托巴电站有望获得0.30元/千瓦时协议电价,属于公司目前所有水电站中的电价第一梯队,公司预计本项目资本金财务内部收益率为8.54％。

   目标价11.18元,维持"买入"评级我们预计公司2023-2025年归母净利76.8/87.5/90.5亿元,由于定增未完成,暂不考虑对EPS摊薄影响,对应EPS0.43/0.49/0.50元,根据可比公司Wind一致预期24EPE均值15x,给予公司23x24EPE,目标价11.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:来水/市场化电价上涨不及预期,水风光电站投产不及预期。