天宜上佳(688033):期待下游需求复苏为公司带来增长弹性-年度点评

事件描述

   天宜上佳发布2023年快报:全年实现营业收入22.16亿元,同比增长124.51％;实现利润总额2.67亿元,同比增长35.89％。

   事件评论光伏领域协同销售在强化。报告期内,公司光伏新能源业务板块,碳碳制品及石英坩埚产能逐步释放,单晶拉制辅材协同性进一步显现(碳碳材料与石英坩埚客户基本重叠,产生一定协同性),带动公司整体营业总收入及利润总额相较去年同期上升;(2)报告期内,为确保高铁粉末冶金闸片集采中标份额,公司适时调整产品单价,销售策略发生一定变化,业务板块营业收入大幅降低,该业务产生亏损;(3)报告期内,受行业影响,公司子公司成都瑞合科技有限公司2023年度未达承诺业绩,公司按此前交易协议相关承诺条款确认赔偿收入,并审慎考虑商誉减值事项;(4)报告期内,随着各业务板块长期资产逐步投入生产使用,固定费用有所增加。

   石英坩埚依然是核心支撑。截至2023年3季报,公司已与美国硅比科公司签订长期采购框架协议,双方约定,自2024年至2028年公司将累计向硅比科采购7817吨石英砂。

   同时,公司选择在江苏和四川两地进行石英坩埚产能扩张,预计于2024Q2部分产线投入使用。就公司目前石英坩埚的经营主体江苏晶熠阳公司而言,其2023年前11月实现收入10亿元(2022年为1.5亿元),净利润2.7亿元(2022年为3968万元),收入业绩的大幅增长核心还是来自产能放量规模扩张叠加市场高景气支撑;同时公司拟通过对剩余10％股权的收购,进一步强化对晶熠阳的经营管理,有望提升其整体经营效率。

   多维度增长曲线逻辑不变,中期成长空间较大。公司经过多年潜心布局,已经形成多维业务曲线,高铁闸片+碳碳热场+石英坩埚+碳陶制动盘+锂电热场等。目前看,虽然不少业务行业需求短期承压,但是中期成长空间依然广阔。需要重视的是,公司在每一个领域的布局都是基于生产端工艺、技术和成本作为重要布局要素,持续强化自身在所处市场的成本优势竞争力,进而为中期份额开拓提供坚实后盾。

   预计2023-2024年业绩2.7、6.5亿元,对应PE为25、10倍,买入评级。

   风险提示1、石英坩埚产能发挥率不足;

   2、光伏热场价格表现较弱。