贝斯特(300580):汽零业务发展稳健,机床+人形机器人零部件打开成长空间-深度研究

国产涡轮增压器零部件龙头,打造三梯次战略布局从发展历程看,公司1997年成立,以工装夹具起家,2002年公司进入涡轮增压器精密件制造并逐步成长为国内涡轮增压零部件龙头。公司产品体系持续扩张,先后收购苏州赫贝斯、易通轻量化,成立安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司切入新能源汽车零部件,扩大产能规模。

   同时,公司设立全资子公司宇华精机,布局直线滚动功能部件。目前公司三梯次战略布局清晰,近年来公司营收和业绩稳步提升,显示稳健的经营能力。

   涡轮增压零部件主业稳定,混动车贡献增量需求涡轮增压器主要用于燃油车、混动车、燃料电池车及更新替换的后市场,具有以较小的投入促进汽车轻量化、节能、减排等优点,近年来配置渗透率持续提升。2022年全球涡轮增压器预计100亿美元规模,需求有望维持稳定;国内市场规模预计为298亿,对应到2266.4万台销量及2511.6万台产量。涡轮增压器主要由博格华纳、盖瑞特、三菱重工、IHI等占据市场主要份额,国内在产能规模、研发实力、管理等方面与国际企业仍有差距。公司主要提供涡轮增压器零部件,已成为盖瑞特、康明斯、博马科技的全球供应商及博格华纳、皮尔博格等国内供应商,客户关系稳定。随着公司推进绿色制造及落地可转债募投项目,涡轮增压器的产能将有望提升,叠加混动车、商用车市场需求增量及国产新能源汽车快速发展,公司业务有望维持稳步增长。

   新能源汽车零部件产能扩张,打造增长新驱动力新能源汽车零部件业务已成为公司重点业务拓展方向之一,产品体系持续拓展,2022年,公司新能源汽车零部件销售收入达9153.45万元,销量快速提升,业务发展成效已现。从技术上看,新能源汽车零部件产品跟涡轮增压零部件生产工艺有共性,业务布局具有协同性,公司"工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造"竞争优势有望进一步体现。往后看,伴随公司投建产能逐步释放及突破重点客户定点,新能源汽车零部件业务将成为公司业绩增长重要驱动力。

   精密传动部件:机床级及人形机器人用丝杠有望打开长期成长空间目前丝杠产品仍然是较高技术壁垒赛道,国产替代机遇明显。国内滚珠丝杠是超50亿需求的细分赛道。但市场主要由德国力士乐、上银科技、THK、NSK等品牌占据,尤其在高端市场,国产份额更低,整体国产化率或不足30％。在行星滚柱丝杠赛道,受益在人形机器人的运用,需求有望快速扩张。我们预计当人形机器人产量达到1万台、10万台、100万台,对应到行星滚柱丝杠的需求规模达12、60、120亿,需求弹性较大。但同样行星滚柱丝杠仍以海外品牌为主,国内参与者虽有增加,多数企业处于制样、试样阶段,产品成熟度、稳定性有待持续验证。

   当前丝杠制造环节面临较大的瓶颈,核心设备、工艺有待突破。难度主要体现在加工精度、热处理等工艺环节及加工效率等问题。公司优势体现在丝杠加工的关键环节、设备均有技术储备和先进产能落地,因此在不论在机床级滚珠丝杠还是人形机器人行星滚柱丝杠拓展,公司均具有较大发展潜力。公司丝杠业务发展方兴未艾,有望打造公司新的成长级。

   首次覆盖给予"买入"评级。预计2023-2025年公司实现归母净利润2.76亿、3.44亿、4.55亿,对应PE分别为28x、23x、17x。

   风险提示1、汽车行业需求不及预期。2、丝杠业务拓展不及预期。3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。