圣农发展(002299):并购产能放量+低基数,1月销量高增

1月销量同比高增,维持"买入"评级公司养殖屠宰规模稳定扩张,调理品C端渠道持续突破。我们维持盈利预测,预计2023/24/25年分别录得归母净利润6.73/18.15/28.43亿元,其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利14.6、3.04亿元。

   参考可比公司Wind一致预期,考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善,我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE,对应目标价23.63元,维持"买入"评级。

   1月销量同增80％,并购产能放量+低基数是主因1月,圣农实现销售收入16.59亿元,同比+23％、环比+3.8％。拆分来看,1月圣农的鸡肉和调理品销量分别为11.36万吨和3.02万吨、分别同比增长80％和24％,销价分别同比下滑15％和13％。我们分析,销量同比高增一方面来自于2023年并购产能的放量(按股权比例折算归属公司产能约1亿羽、估算年新增20余万吨鸡肉产能),另一方面来自于2023年春节在1月产生的低基数效应;价格下滑或主要系行业供应充足导致。同时,进入2024年,公司食品B、C端渠道收入同步均有所增长,C端渠道线上方面月销售额突破历史新高,C端爆品销售表现不俗。环比来看,鸡肉和调理品环比表现均为量缩价涨,价格上涨或主要系临近春节假期、经销商及食品加工企业适量补货,同时毛鸡出栏量环比有所收缩,供需提振带动。

   自建收购双驱动养殖产能扩张,调理品BC同驱并进养殖产能方面,公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78％合伙份额和太阳谷46％的股权,德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8亿羽,我们预计其2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面,圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体,重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造,加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度,带动调理品业务收入在2023年同比增长约20％(销售月报口径)。

   生肉调理品双轨并进,盈利增长可期周期视角下,2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23％,目前已传导至父母代鸡苗销量环节,2023年5～11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中左右出现,白羽鸡肉价格有望在今明两年迎来长周期,或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角,圣农调理品业务C端快速增长,盈利增长可期。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。